行业投资评级 * 报告对环保行业给予“买入”评级[2] 核心观点 * 报告核心观点为“固废高股息属性凸显，金属资源化业绩逐步兑现”[1] * 固废与水务板块呈现稳健增长与高股息特征，而金属资源化方向则展现出高业绩弹性[6] * 固废行业存在增长提速与估值重估的机遇，主要驱动力包括炉渣价值重估、蒸汽供热、与AI数据中心的算电协同以及出海业务[6] * 政策与产业共振正推动“AI废品”回收这一新兴赛道崛起，市场潜力巨大[6] 按报告目录总结 一、固废水务公司业绩稳增长+高股息属性持续显现 * 截至2026年4月10日，已发布2025年年报的35家环保公司中，有23家实现业绩正增长[14] * 垃圾焚烧子板块：已披露年报的7家垃圾焚烧公司2025年合计实现归母净利润98.19亿元人民币，同比增长11.2%；合计分红42.82亿元，同比增长8.4%[6][20]；其中，光大环境、永兴股份、军信股份的股息率（TTM）分别达到4.8%、4.3%、4.2%[6][20]；板块自由现金流为57.07亿元，同比增加7.64亿元，持续改善[6][20]；当前港股垃圾焚烧公司2026年预测市盈率（PE）仅8-9倍，A股公司为10-17倍[6][21] * 水务子板块：已披露年报的9家水务公司2025年合计实现归母净利润135.16亿元，同比下降9.0%；但合计分红74.28亿元，同比增长10.6%，平均分红比例提升至60.4%[21]；其中，上海实业控股、北控水务集团、粤海投资、创业环保的股息率（TTM）分别达到7.9%、6.1%、5.6%、3.4%[21][22] * 重点公司业绩： * 粤海投资2025年持续经营业务归母净利润为46.73亿港元，同比增长13.9%，当前股息率5.8%[14] * 军信股份2025年归母净利润7.17亿元，同比增长33.62%，分红比例70.7%[15] * 三峰环境2025年归母净利润12.31亿元，同比增长5.38%，经营性现金流净额23.55亿元，同比增长14.69%[16] * 上海实业控股2025年剔除一次性收益后的归母净利润同比增长3.9%，当前股息率达8.05%[17] * 金属资源化方向：飞南资源2025年归母净利润同比大幅增长123.7%至2.87亿元；高能环境2026年第一季度归母净利润同比激增168.4%至6.03亿元[6][45] 二、生物柴油 * 2026年1-2月，我国生物航空煤油出口量达12万吨，出口均价为13,963元/吨[10][25] * 同期，我国废弃食用油脂出口量达48.56万吨，同比增长42.3%，出口均价为7,872元/吨，同比增长7.8%[25] * 2026年4月，生物航空煤油中国FOB价格为2,450美元/吨，较2025年初上涨38.0%[28] 三、双碳领域政策及事件跟踪 * 国内：我国首个海上注碳增气技术示范应用项目——东方1-1气田二氧化碳捕集封存利用项目于2026年4月11日开工，预计每年可封存超100万吨二氧化碳[36] * 国际：国际能源署发布《2026年能源政策现状》报告，追踪全球能源与双碳政策走向[36] * 碳市场：2026年4月7日至10日，全国碳市场总成交量125.91万吨，总成交额0.97亿元；4月10日收盘价为79.50元/吨[38] 四、本期政策回顾 * 生态环境部部长撰文明确“十五五”期间将从系统谋划布局、科学设定目标、补齐短板弱项、统筹重大工程四方面推进美丽中国建设，并布局109项重大工程[40][44] * 广西印发《广西推进美丽城市建设实施方案》，设定了到2027年、2030年和2035年的分阶段建设目标[40][44] 五、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 * 板块估值与表现：当前环保板块市盈率（TTM）为22.57倍，处于2019年以来的历史较低水平[47]；近三年来，环保板块累计上涨45.68%，涨幅在各板块中处于中游位置[47] * 近期表现：2026年4月7日至10日，节能制造、环卫、循环再生等环保细分子板块涨幅居前，分别上涨10.36%、9.28%、8.91%[54]；个股方面，飞南资源、科净源、华宏科技等涨幅靠前[54] 其他重点内容 * 固废增长新机遇：报告测算，在炉渣涨价、蒸汽外售等情景下，12家垃圾焚烧上市公司的平均业绩弹性可达44%[6]；垃圾焚烧作为“绿色基荷电源”，与AI数据中心的需求高度匹配[6] * “AI废品”回收赛道：新版技术规范将AI服务器纳入强制管控，预计2027-2028年，仅AI服务器回收市场规模每年可达600-760亿元；到“十五五”末期，整个产业规模有望达5,000亿元[6]；该赛道具有高残值、高集中度等特点，拥有正规资质的龙头公司将率先受益[6] * 建议关注公司：报告建议关注大地海洋、浙富控股、盈峰环境、光大环境、瀚蓝环境、海螺创业、伟明环保、景津装备、山高环能等[6]；在生物航煤领域，建议关注朗坤科技、山高环能、瀚蓝环境、军信股份等拥有原料或技术的企业[35]