行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 创业板新标准落地，资本市场纵深改革持续推进，增设第四套上市标准并优化配套制度，旨在强化对新兴产业和未来产业的投融资支持，提升服务新质生产力的质效 [1][2] - 改革通过弱化盈利考核、引入多元化组合指标，拓宽了创业板准入边界，增强了板块制度包容性，并与科创板形成错位互补，优化资源配置 [2] - 资本市场投融资功能不断健全完善，内在稳定性增强，预计证券行业2026年业绩将在2025年高基数上保持稳健增长，当前证券板块估值处于历史低位，安全边际充分 [2] 创业板改革具体内容总结 - 增设第四套上市标准：包含两项指标，一是适用于新兴产业领域企业，要求预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30%；二是适用于未来产业领域企业，要求预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15% [2] - 优化再融资制度：推动再融资储架发行制度在创业板落地实施，允许“一次注册、多次发行” [2] - 支持并购重组：支持创业板上市公司立足主业，吸收合并境内上市未满三年的公司，以提升产业链整合质效 [2] - 灵活股权激励：支持规范运作、创新能力突出的创业板上市公司在实施股权激励时，灵活设置考核指标 [2] - 投资端改革：1) 优化交易制度，引入做市商制度以促进参与主体和交易策略多元化，引入创业板相关ETF盘后固定价格交易机制以降低大额交易冲击；2) 丰富产品服务体系，优化创业板相关指数编制等 [2] 改革影响与定位分析 - 拓宽准入与增强包容：新标准弱化盈利考核，采用“市值+营收+成长性/研发投入”的多元化组合指标体系，更契合高成长科技型、创新型企业研发周期长、盈利滞后的发展规律，拓宽了创业板覆盖面 [2] - 提升上市公司质量：改革同步试点地方政府推送拟上市企业信息机制，强化前端筛选，从源头提升上市公司质量 [2] - 板块错位互补：创业板侧重服务成长型创新创业企业，如新能源、高端装备等领域；科创板聚焦硬科技与关键核心技术，如集成电路、生物医药等领域；新标准更突出前沿技术引进、转化与应用，与科创板形成差异互补 [2] 行业展望与投资建议 - 行业业绩展望：预计证券行业2026年业绩将在2025年高基数上保持稳健增长 [2] - 板块估值水平：当前证券（II）板块静态PB仅为1.20倍，位于近10年16%分位的底部区间，安全边际较为充分 [2] - 投资建议：考虑到头部机构凭借综合服务能力强、业务结构均衡以及在增量跨境业务方面的比较优势，在资本市场高质量发展进程中将更为受益，建议关注中信证券、中金公司、国泰海通和华泰证券 [2]