核心观点 - 报告核心观点认为，尽管当前处于传统淡季，但煤炭价格维持偏强态势，预计2026年煤炭供需将从宽松转向偏紧，煤价盈利和估值弹性可期 [1][5] - 短期来看，全球能源价格上涨、进口煤成本增加以及非电需求支撑，是煤价偏强的主要因素 [5] - 中长期来看，国内产量增速预期显著下降，印尼等国出口预期回落，而煤电、煤化工需求具有韧性，行业预计维持较高景气度 [5] - 截至2026年4月10日，煤炭行业市净率（MRQ）为1.71倍，市盈率（TTM，剔负）为18.5倍，部分龙头公司股息率约4%，结合价格上涨的盈利弹性，估值和股息具有优势 [5] 市场动态 动力煤 - 价格方面：本周（截至2026年4月10日）CCI5500大卡动力煤指数报764元/吨，周环比上涨4元/吨；环渤海动力煤指数报价693元/吨，周环比上涨3元/吨；主产地煤价涨跌互现，山西地区上涨1元/吨，蒙西地区上涨5-6元/吨，陕北块煤下跌10元/吨、末煤上涨11元/吨；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报88.5美元/吨，周环比上涨2.3% [11] - 运销方面：样本动力煤矿产能利用率为91.5%，周环比下降0.1个百分点；样本动力煤矿库存为319万吨，周环比上升0.3%；主流港口库存为6742万吨，周环比上升0.9%；北方九港库存为2761万吨，周环比下降2.4%，其中秦港库存633万吨，周环比下降7.6% [20] - 需求方面：沿海八省电厂日耗192万吨，库存可用天数17.2天，库存3291万吨，周环比下降1.4%；全国重点电厂存煤可用天数19.8天，库存9443万吨，日耗447万吨；水泥行业开工率为48.8%，周环比上升2.3个百分点；煤化工行业周耗757万吨，周环比上升0.4% [23][30] - 市场点评：尽管处于电煤消费淡季，但大秦线检修导致港口去库、进口煤成本高企，以及非电行业（化工、冶金）需求支撑，预计动力煤价有望震荡偏强 [38] 炼焦煤 - 价格方面：京唐港山西产主焦煤库提价报1620元/吨，周环比持平；主产地炼焦煤价稳中有降，临汾洪洞1/3焦精煤车板价下跌30元/吨；澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报232.8美元/吨，周环比下跌1.7%；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1225元/吨，周环比下跌2.8% [39] - 运销方面：样本炼焦煤矿产能利用率为86.8%，周环比持平；样本炼焦煤矿精煤库存为110万吨，周环比上升18.8%；北方六港口库存282万吨，周环比上升2.7%；独立焦化企业炼焦煤库存846万吨，周环比下降4.7%；样本钢厂炼焦煤库存785万吨，周环比下降0.5% [48][54] - 市场点评：下游以消化库存为主，采购情绪一般，但铁水产量较快回升提供刚性需求支撑，同时澳洲焦煤到岸成本较内贸煤倒挂约330元/吨，对国内价格形成支撑，预计焦煤价格有望稳中回升 [62] 焦炭 - 价格方面：天津港准一级冶金焦平仓价1510元/吨，周环比持平；山西太原一级冶金焦现货平均价1401元/吨，周环比持平 [64] - 运销方面：独立焦化企业产能利用率为73.9%，周环比上升0.2个百分点；独立焦化企业焦炭库存44万吨，周环比下降4.4%；主要港口焦炭库存240万吨，周环比上升1.7%；国内样本钢厂焦炭库存679万吨，周环比下降0.5% [66] - 市场点评：首轮提涨（50-55元/吨）已落地，铁水产量持续回升，焦企利润修复且库存处于中低位，预计焦炭价格有望稳中有升 [77] 行业观点与重点关注 近期市场表现与驱动因素 - 年初以来（截至报告期），煤炭（中信）指数累计上涨16.0%，跑赢沪深300指数15.8个百分点 [79] - 动力煤价偏强驱动因素包括：1）非电及补库需求向好；2）国内产量增量有限，大秦线检修（4月1日开启，持续30天）加速港口去库；3）国际煤价高位运行，进口成本倒挂，印尼计划征收1-5%的煤炭出口税可能加剧倒挂 [79] - 印尼出口下降：根据煤炭资源网数据，2026年1-3月印尼累计向中国大陆出口海运煤4221万吨，同比下降8.85%，其中3月单月同比下降22.1% [79] 政策与供需面分析 - 行业政策：“十五五”规划纲要发布，强调能源安全，目标到十五五末能源综合生产能力达到58亿吨标准煤（2025年为51.3亿吨标准煤），同时要求单位GDP能耗下降10%左右，并强化煤炭清洁高效利用及煤制油气战略基地建设 [81][82] - 2026年电煤长协政策：签约和履约要求基本稳定，但产地长协引入更市场化的月度价格调整机制，预计新政策下长协兑现率有望提升，但部分产地长协占比较高的公司长协综合价格可能小幅下降 [82][83] - 国内供需：2026年需求端，前2月用电量增速6.1%，其中火电增速转正至3.3%，水泥产量增速转正至**+6.8%；供给端，前2月国内煤炭产量同比下降0.3%，进口量同比上升1.5%，预计全年供需呈紧平衡 [85][86] - 国际供需：2025年全球海运煤炭贸易量同比下降2.8%至13.33亿吨**；主产国如印尼（前2月出口同比**-7.9%）、澳大利亚（2025年出口同比-3.0%）出口量下降；需求国中，印度前2月进口同比-4.7%，而韩国前2月进口同比+13.9%** [87] 投资建议与重点公司 - 报告将重点公司分为四类进行推荐 [5][91] 1. 能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司：包括中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中国神华（A、H） 2. 低估值/高弹性动力煤标的：包括新集能源、电投能源、晋控煤业、兖煤澳大利亚、中国秦发等 3. 焦煤弹性标的：包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等 4. 高成长标的：包括宝丰能源、华阳股份等