投资评级 - 报告未明确给出思摩尔国际(6969.HK)的本次投资评级，但提供了上次评级 [1] 核心观点 - 收入增速靓丽，经营利润率改善：公司2026年第一季度收入实现38.56亿元，同比增长41.7%；期内溢利为2.63亿元，同比增长36.6% [1] - HNB业务高增，全年预期有望提升：2026年第一季度HNB收入实现6.64亿元，同比大幅增长1324.9%，主要系大客户自2025年下半年起量，以及新地区开拓带来的短期备货高峰 [2] - 雾化制造&品牌业务稳健增长：2026年第一季度雾化&特殊用途产品/开放式电子烟(APV)分别实现收入25.24亿元/5.81亿元，同比分别增长21.8%/14.3% [3] - 医疗业务仍处投入期：2026年第一季度医疗业务实现收入79.3百万元，同比微降1.7%，单季度亏损约1.2亿元 [1][3] - 盈利预测显示未来高增长：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.5亿元、21.9亿元、29.1亿元，对应2027-2028年增速分别高达90.3%和33.1% [3][4] 业务表现与展望 - HNB业务有望超预期增长：大客户起量带动增长，新市场如罗马尼亚（Glo Hyper市占率达14.1%）、希腊等陆续开拓或上市，原有区域如日本通过降价促销活动（全系列烟具直降2000日元）有望提升渗透率 [2] - 雾化业务受益于合规趋势与产品创新：美国FDA执法严格使合规供应商受益，且口味限制有望放松；欧洲市场通过创新产品切入高价值客户供应链，实现双赢增长；中国出口退税政策落地可能刺激了客户提前备货 [3] - 剔除特殊项目后盈利能力改善：剔除股份支付费用后，2026Q1经调溢利为3.47亿元，同比增长10.7%，利润率环比提升0.4个百分点；若进一步剔除医疗业务，经调溢利为4.67亿元，同比增长25.7% [1] 财务预测摘要 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为169.06亿元、205.19亿元、231.73亿元，同比增长率分别为19%、21%、13% [4] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的34.07%持续提升至2028年的39.63%；销售净利率将从2025年的7.46%提升至2028年的12.56% [6] - 股东回报预测：预计净资产收益率(ROE)将从2025年的4.87%显著提升至2028年的10.36%；每股收益(EPS)将从2025年的0.17元增长至2028年的0.47元 [4][6] - 估值水平：基于预测，2026-2028年对应的市盈率(PE)估值分别为44.1倍、23.2倍、17.4倍 [3]