报告投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 迅销FY26H1业绩超预期并上调全年指引，提振了纺织服装板块的景气度，其供应链上的优质代工龙头有望受益 [4][9][11] - 港股运动板块2025年业绩普遍超预期，彰显了行业需求韧性及公司灵活的管理能力，2026年作为体育赛事大年，有望进一步提振体育消费热情和板块关注度 [12][13][14][19] - 行业整体呈现结构性机会，纺织制造端看好上游涨价品种和运动制造复苏，服装家纺端则围绕高性能户外、社交服饰、睡眠经济等具有渗透率空间的消费趋势寻找投资方向 [4] 本周板块表现与行业数据 - 市场表现：4月6日至4月10日，SW纺织服饰指数上涨3.7%，跑输SW全A指数1.5个百分点。其中，纺织制造指数上涨6.0%，跑赢大盘；服装家纺指数上涨3.0%，跑输大盘 [4][5] - 行业数据： - 社零：1-2月社会消费品零售总额8.6万亿元，同比增长2.8% [4] - 出口：2月纺织服装出口额224.4亿美元，同比大幅增长73.4% [4] - 棉价：本周国内外棉花价格普遍上涨，其中国际棉花价格M指数报83美分/磅，周涨3.1% [4][37] - 澳毛价格：4月1日澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数报1234美分/公斤，同比上涨56.8% [4] 纺织制造板块观点 - 迅销业绩带动供应链：迅销FY26H1收入2.1万亿日元，同比增14.8%；归母净利润2793亿日元，同比增19.6%，均创新高。公司上调FY26全年收入指引至3.9万亿日元（上调2.6%），净利润指引至4800亿日元（上调6.7%）。其核心品牌优衣库的业绩增长，预计将使申洲国际、晶苑国际、百隆东方等优质代工龙头受益 [4][9] - 运动制造复苏与分化：华利集团2025年营收249.8亿元，同比增4.1%，但归母净利润32.1亿元，同比下降16.5%，主要受新工厂爬坡拖累利润率影响 [10] - 投资方向：看好上游涨价品种（如优质毛纺公司、百隆东方）及运动制造产业链（申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、晶苑国际） [4] 服装家纺板块观点 - 迅销分业务表现强劲：FY26H1，日本优衣库收入5817亿日元，同比增7.4%；海外优衣库收入1.2万亿日元，同比增22.4%，其中中国大陆、韩国、东南亚等多地实现双位数增长；GU品牌收入1684亿日元，同比增1.6% [4][11] - 女装板块有望反弹：歌力思、欣贺股份2025年均预告扭亏为盈，显示行业经历深度调整后，部分品牌已现复苏态势，尤其是高端女装品牌的内生成长性值得关注 [12] - 港股运动品牌业绩超预期： - 安踏体育：2025年收入802.2亿元，同比增13.3%；归母净利润135.9亿元，同口径下增13.9%，超预期 [12][14] - 李宁：2025年收入同比增3.2%，净利润29.36亿元，同比下降3%，但好于预期 [12][14] - 361度：2025年收入111亿元，同比增10.6%；归母净利润13亿元，同比增14.0%，好于预期 [13][14] - 特步国际：2025年收入141.5亿元，同比增4.2%；归母净利润13.7亿元，同比增10.8%，符合预期 [13][14] - 渠道与运营优化：各运动品牌渠道结构持续优化，新店型加速落地，电商渠道引领增长。例如安踏电商收入占比达35.8%，李宁、特步、361度均在积极布局新渠道和推进DTC转型 [15] - 投资方向：围绕未来消费趋势，看好高性能户外（李宁、安踏、波司登、361度、滔搏、特步）、社交服饰（比音勒芬、江南布衣、歌力思）及睡眠经济（罗莱生活、水星家纺）等方向 [4] 行业重点回顾与动态 - 港股运动板块年报总结：2025年板块业绩超预期，印证需求韧性。各品牌费用管控效果明显，营运质量稳健，库存健康，现金流改善 [14][17][18] - 国际公司业绩汇总： - 耐克：FY26Q3收入113亿美元，同比持平；净利润5.2亿美元，同比降35% [21] - 阿迪达斯：2025年收入248.11亿欧元，同比增5%；净利润13.4亿欧元，同比增75.4% [21] - 露露乐蒙：2025年收入111.0亿美元，同比增4.9%；净利润15.8亿美元，同比降13% [24] - 李维斯：2026财年Q1净营收同比增14%至17.4亿美元，并上调全年业绩指引 [26][27] - 重点公司公告：华利集团发布2025年报，营收249.8亿元，同比增4.1%；归母净利润32.1亿元，同比降16.5% [29] 行业长期数据跟踪 - 运动服饰市场：2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%。公司口径CR10为82.5%，其中安踏市场份额提升至23.0%，耐克份额降至20.7% [44][45] - 细分市场规模： - 男装市场：2024年规模5687亿元，同比增1.3% [47] - 女装市场：2024年规模10597亿元，同比增1.5% [50] - 童装市场：2024年规模2607亿元，同比增3.2% [53] - 内衣市场：2024年规模2543亿元，同比增2.1% [56] - 电商销售数据：2月淘系平台销售额显示，运动鞋服同比增9.5%，女装同比增22.3%，男装同比增21.6%，童装同比增29.1% [59][60]