重要推荐：万辰集团 - 报告核心观点：万辰集团作为量贩零食行业龙二，凭借产业链链主地位拥有强议价能力，叠加单店经营改善，预计2026年将迎来业绩释放大年 [5] - 推荐逻辑：公司净利率环比持续提升，预期2026年门店将持续扩张且同店数据改善，同时公司正在申请港股上市 [5] - 超预期点：市场担忧行业开店空间有限、净利率难维持高位，但报告认为公司2026年开店仍有空间，且凭借链主地位净利率有望维持高位，2027-2028年门店品类扩展空间广阔 [5] - 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为682.87亿元、837.92亿元、949.99亿元，对应增长率分别为32.70%、22.71%、13.37% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为24.50亿元、31.71亿元、34.85亿元，对应增长率分别为82.22%、29.42%、9.90% [5] - 估值：预计2026-2028年每股盈利分别为12.81元、16.58元、18.22元，对应PE分别为15.59倍、12.05倍、10.96倍 [5] - 催化剂：门店扩张速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回 [5] 重要观点：宏观与策略 - 宏观核心观点（深度报告）：在地缘博弈背景下，长期资金的“类固收”底层资产安全性下降，报告观点转向看多，并看好国企等“安全资产” [6] - 宏观核心观点（通胀专题）：预计2026年A股在流动性驱动下继续走强，呈现低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条亦有机会 [8] - 宏观核心观点（通胀专题）：预计债券市场10年期国债收益率将在1.5%-2%区间宽幅震荡 [8] - 通胀驱动因素：CPI受节后消费回落和食品服务价格走弱拖累，PPI则由国际大宗商品涨价、地缘军备推升原材料价格及国内新动能行业涨价带动 [8] - 策略核心观点（红利风格）：中期建议重点关注周期红利、稳定红利、金融红利风格，对应一级行业如煤炭、银行、交运 [9] - 策略核心观点（红利风格）：中期建议关注的二级行业包括煤炭开采、国有大型银行、股份制银行、农商行、航运港口、白电、白酒、饮料乳品 [9] - 策略核心观点（红利风格）：预计红利风格宏观友好度将先经历短暂下行后企稳回升，其相对万得全A的超额收益中期仍有配置吸引力 [9] - 策略核心观点（A股周报）：认为大盘将维持区间震荡格局，建议投资者在区间“上沿”高抛，在区间“下沿”低吸 [12] - 策略依据（A股周报）：判断基于三点：中东冲突各方利益诉求差异大；4000点以上成交密集区压力大；创业板指技术形态存在不确定性 [12] 重要点评：HASHKEY HLDGS - 主要事件：HashKey发布2025年报，实现收入7.23亿港元，同比增长0.3%；年度净亏损10.84亿港元，亏损同比收窄8.8% [13] - 简要点评：公司业绩符合预期，作为立足中国香港的稀缺持牌数字资产交易所龙头，在承接合规增量资金方面具备先发优势 [13] - 盈利预测：基于香港政策推进节奏，小幅调整公司2026/2027/2028年营业收入预测至10.76亿港元、20.02亿港元、41.94亿港元 [13] - 盈利预测：对应2026/2027/2028年归母净利润预测分别为-8.48亿港元、-5.09亿港元、3.71亿港元 [13] - 估值与评级：以2027年营业收入为估值锚点，给予12倍PS，对应市值240.2亿港元，贴现至2026年对应股价7.75港元，维持“增持”评级 [13] - 催化剂：香港Web3政策推进、全球数字资产价格回升、全球流动性边际好转 [14]