报告投资评级 - 投资评级：增持 [7] - 目标价格：40.32元 [7] - 当前价格（2026年4月12日）：31.11元 [8] 报告核心观点 - 公司作为全球领先的一体化CXO平台，2025年新签订单同比增长超过14%，订单增长势头良好 [2][14] - 公司给出超出历史指引水平的2026年收入指引，预计全年收入同比增长12%~18%，彰显对高增长的信心 [2][14] - 基于充沛的新签订单及CDMO（CMC）业务的快速发展，报告给予公司2026年归母净利润36倍估值，对应目标价40.32元 [14] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：营业总收入140.95亿元，同比增长14.82%；归母净利润16.64亿元，同比下降7.2%；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%；调整后Non-IFRS归母净利润18.16亿元，同比增长13.02% [4][14] - 2026-2028年预测：预计营业总收入分别为163.76亿元、188.41亿元、217.20亿元，同比增长16.2%、15.1%、15.3%；预计归母净利润分别为20.53亿元、25.16亿元、30.43亿元，同比增长23.4%、22.6%、20.9% [4][14] - 盈利能力指标：预计销售毛利率从2025年的34.8%稳步提升至2028年的36.4%；预计净资产收益率从2025年的11.0%恢复并提升至2028年的14.3% [4][15] - 估值指标：基于最新股本摊薄，报告预测2026-2028年市盈率分别为27.85倍、22.72倍、18.78倍 [4][15] 业务运营与客户分析 - 客户基础：2025年服务全球客户超过3300家，年内新增客户超950家；原有客户贡献收入135.14亿元，同比增长16.30%，占总收入95.88%，客户粘性持续提升 [14] - 分业务收入： - 实验室服务：收入81.59亿元，同比增长15.78%，占比57.88% [14] - CMC（小分子CDMO）服务：收入34.83亿元，同比增长16.53%，占比24.71%；新签订单同比增长约13% [14] - 临床研究服务：收入19.57亿元，同比增长7.14% [14] - 大分子和细胞与基因治疗服务：收入4.75亿元，同比增长16.48% [14] - 区域收入：海外业务收入119.58亿元，同比增长14.67%，占比84.84%；国内收入21.37亿元，同比增长15.69% [14] 产能与业务进展 - CDMO业务突破：CMC业务实现较快发展，部分大规模商业化订单于2026年一季度集中落地 [14] - 生产能力与认证：宁波及绍兴生产基地通过FDA检查，并实现商业化API项目在美国上市 [14] - 战略合作：北京第二园区制剂商业化生产车间建成投用后，于2026年一季度与一家国际大型制药公司签署战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务 [14] 市场表现与估值比较 - 近期股价表现：近1个月绝对升幅13%，近12个月绝对升幅39% [12] - 市值与股本：总市值571.58亿元，总股本18.37亿股 [8] - 可比公司估值：报告参考药明合联和药石科技，两者2026年预测市盈率均值约为28.60倍 [16] - 报告估值基础：基于公司2026年预测归母净利润20.53亿元，给予36倍市盈率，得出目标价 [14]