报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价格下调至10.00元 [3][9] - 核心观点：2025年归母净利润下降36.9%低于预期，但经营现金流提升，新签合同微增，境外业务持续增加，2026年目标营收增长不低于6.8% [2][3][4][5][6] 2025年财务表现 - 2025年总营收7311.09亿元，同比下降5.29%；归母净利润147.51亿元，同比下降36.9%；扣非归母净利润112.0亿元，同比下降43.5% [4][7] - 盈利能力下滑：毛利率为11.37%，同比下降0.92个百分点；归母净利率为2.02%，同比下降1.01个百分点；加权ROE为4.79%，同比下降3.24个百分点 [4] - 经营现金流显著改善：2025年经营现金流净额为153.33亿元，较2024年同期的125.1亿元有所提升，主要系公司加大收款力度及持续加强盘活资产所致 [4] - 资产与负债：应收账款增至1577亿元，同比增长14.3%；资产负债率为76.83%，同比上升2.00个百分点 [4] 业务经营与订单情况 - 2025年新签合同总额18836.72亿元，同比增长0.13% [5] - 业务结构：境内新签合同14912.31亿元，占比79.2%，同比下降1.99%；境外新签合同3924.41亿元，占比20.8%，同比增长9.09% [5] - 分业务看：基建建设业务新签合同17224.20亿元，占总新签额的91.4% [5] - “一带一路”业务：在共建国家实现新签合同额430.74亿美元，占境外新签总额的78% [5] - 新兴业务：来自节能环保、新能源等新兴业务领域的新签合同额为6655.43亿元，同比下降5.64%，但贡献占比仍达35% [6] 未来展望与公司目标 - 2026年经营目标：新签合同额目标计划为同比增速不低于2.6%；营业收入目标计划为同比增速不低于6.8% [6] - 在手订单：截至2025年底，公司在执行未完工合同金额为34459.52亿元，同比微降1.17% [6] - 盈利预测：报告下调预测，预计2026-2028年EPS分别为0.93元、0.95元、0.97元，对应归母净利润增速分别为2.6%、2.4%、2.3% [3][7] - 估值：给予公司2026年10.75倍PE，对应目标价10元 [3] 股东回报与市场表现 - 分红预案：2025年度分红比例为21.5%，高于2024年的21.0%，对应股息率为2.6% [6] - 股价表现：过去12个月绝对升幅为-17%，相对指数升幅为-41% [14] - 当前估值：基于2026年预测EPS，市盈率（PE）为8.17倍，市净率（PB）为0.38倍 [7][11] 同业比较 - 选取中国中铁、四川路桥、中国能建作为可比公司 [17] - 中国交建2026年预测PE为8.2倍，低于可比公司均值9.8倍；2027年预测PE为8.0倍，亦低于可比公司均值9.4倍 [18]