报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金面超级宽松后央行持续回笼资金，央行公开市场操作叠加曲线陡峭策略丧失赔率，市场曲线陡峭策略反转后做平，PPI转正兑现，美以阶段性停火长债出现利多因素，伊朗局势仍有较大不确定性，曲线平坦策略或有波动但赔率仍高，策略上做平收益率曲线，单边策略操作难度较大 [7] - 预计未来中债收益率将呈现窄幅震荡、短端偏强、长端承压的格局，收益率曲线有望继续保持陡峭化趋势 [10] 各目录总结 01 逻辑与策略 - 上期逻辑与观点为央行大额净回笼但资金面仍异常宽松，二季度降准降息预期应当下修 [8] - 本期观点为资金面超级宽松后央行持续回笼资金，曲线陡峭策略反转后做平，PPI转正兑现，美以阶段性停火长债出现利多因素，曲线平坦策略或有波动但赔率仍高，做平收益率曲线，单边策略操作难度较大 [7] 02 宏观主要资产资金流向变化 - 跨资产资金流向热力图显示中美债券收益率震荡，美元指数小幅走弱人民币升值，美股和A股反弹，中证商品走弱，原油化工系走弱，贵金属有色反弹 [11] 03 近期宏观数据分析与回顾 国内数据 - 3月CPI同比上涨1.0%，较2月回落0.3个百分点，低于市场预期，环比由涨转降，食品价格环比下降，猪肉价格同比下降，非食品项中工业消费品同比涨幅扩大；PPI同比由降转涨，结束41个月同比下跌走势，新兴制造领域价格回升，企业利润分化加剧 [7][20] - 3月PMI全面重返扩张区间，制造业供需两端同步回暖，内需边际改善明显，但实体融资需求偏弱，信用扩张动能不足，房地产行业仍在调整，建筑业PMI仍处收缩区间，消费修复斜率放缓，汽车消费偏弱 [25] - 1 - 2月国民经济运行数据显示主要经济指标明显回升，除地产外已实现全面复苏，生产端工业作用凸显，需求端三驾马车协同发力，物价温和复苏，财政支出加快且结构优化，但3月数据可能受春节假期反向压低，霍尔木兹海峡通行受阻或对3月宏观经济产生压力 [27] - 2月通胀方面CPI涨幅扩大、PPI降幅收窄，外贸出口增速大幅增长，金融数据方面社融增速持平，信贷投放总量平稳节奏均衡，企业端强于居民端 [28] - 2月制造业PMI超预期回落，主要受春节假期延长影响，3月PMI回温概率较高，但回升至50%仍有难度，需关注原油供给冲击对下游生产的影响 [29] - 春节假期结束首周经济数据平淡，LPR报价持平，上海发布楼市“沪七条”，2月战略性新兴产业采购经理人指数环比下降 [30] 海外数据 - 本周美国经济数据分化，劳动力市场强劲，通胀超预期反弹，消费者信心大幅回落，3月CPI同比大幅反弹至3.3%，核心CPI同比上涨2.6%，4月消费者信心指数初值创历史新低，市场对美联储2026年不降息 [7][20] - 2月美国零售数据全面回暖，3月非农就业人口强劲反弹，数据公布后降息预期被“抹去”，美债收益率攀升，滞涨预期或较市场预期持续更久 [26] - 过去一周全球央行“超级周”，主要央行政策立场转向鹰派或审慎，市场对主要发达经济体的降息预期基本消散，转而警惕可能加息 [27] 04 资金面分析与债券期现指标监控 资金面情况 - 7号央行展开8000亿元3个月买断式逆回购操作，净回笼3000亿元，连续第二个月缩量续作，4月初市场流动性偏松，金融机构对央行资金需求下降，隔夜Shibor报1.238%，DR001均值持续在1.3%以下运行，1年期商业银行同业存单到期收益率下破1.5%创历史新低，央行4月初7天期逆回购连续地量操作并全额满足一级交易商需求 [7][32] - 一季度央行货政例会增加跨周期调节和维护金融市场稳定表述，二季度降准降息预期应下修 [7][34] 国债收益率市场回顾 - 展示了国债收益率相关数据，包括DR007、R007、同业存单、中债各期限收益率及周变化等情况 [40] 信用利差跟踪 - 展示了国债收益率曲线变动及信用利差等相关情况 [41] 国债期货相关情况 - 呈现了国债期货的涨跌幅、持仓变动、净持仓、跨品种套利、跨期套利、期现收益率、基差与净基差、IRR跟踪、最便宜可交割国债等数据 [43][58][80][87] 05 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控 权益市场宽基指数基本面 - 展示了上证指数、深证成指、创业板指、国证2000、科创50、上证50、中证500、沪深300、中证1000等宽基指数的EPS（YOY）与PE等相关数据 [89][90][92][94][95][98][99][100][102][103] 权益市场微观流动性跟踪 - 展示了沪深300、中证500、中证1000、中证2000、wind全A成交额，沪深两市融资余额，南向资金净买入与恒生科技指数，宽基指数成交占比与市场成交额、风格，股票指数与换手率，申万一级行业周度成交占比等情况 [106][107][108][110][113][114][115] 权益指数风格 - 展示了现货指数IM/IF、IF - IH、IM - IC的相关数据及股指期货基差率、基差年化收益率等情况 [117][118][120][122][123][126][128] 06 宏观经济中期基本面跟踪监控 利率债政府性融资 - 展示了地方债、政策性银行、国债的净融资额、净发行进度等相关数据 [131][135][137] 财政收支 - 展示了地方政府土地出让金收支同比、广义财政收支当月与累计同比、票据利率等情况 [141][142][144][146] 债券融资与资金供需 - 展示了社融、M2、M1、社会融资规模政府债、人民币新增贷款等相关数据及剪刀差情况 [148][149][150][152][153] 07 宏观经济长波基本面跟踪监控 经济基本面跟踪—地产 - 展示了100大中城市成交土地占地面积、全国城市二手房出售挂牌价指数、30大中城市商品房成交面积、房地产开发投资、新开工与竣工面积、房价指数等相关数据 [157][158][160][161][163][165][166][167][169][172][174][176][178] 通胀跟踪 - 展示了南华期货工业品指数、农产品指数，猪肉、鸡蛋、水果、蔬菜等平均批发价，关键分项价格对CPI同比拉动，CPI与核心CPI同比增速，美国PPI与CRB指数，PPI与CPI同比剪刀差等情况 [179][182][184][186][188][189][192][194][198] 工业生产与库存跟踪 - 展示了螺纹钢、铁水产量，磨机运转率，各类开工率，螺纹钢、铁矿石、浮法玻璃、焦煤、原油、阴极铜等库存，工业增加值，BCI指数，发电量，进出口金额，中国经济景气水平，规上工业企业库存，美国制造业库存等相关数据 [199][203][205][207][210][212][213][216][217][219][222][224][226][228][229][231][233][235][237][242][246] 投资与消费 - 展示了固定资产投资、社会消费品零售总额、房地产开发投资、限额以上社零地产类等相关数据 [247][248][249][252][253][254][255] 利率与汇率跟踪 - 展示了1年内美债与联邦基金目标利率，美元指数与人民币汇率，5年期与10年期实际美债收益率与利差，10年美债隐含通胀，人民币与日元汇率，2年期与10年期名义美债收益率与利差等情况 [256][258][259][262][264] 美债与商品跟踪 - 展示了10年期美债与油金比、1000/黄金、铜金比、金银比等情况 [265][266][267][269] 美国通胀跟踪 - 展示了美国通胀当月同比，核心PCE物价指数同比与环比，CPI同比与环比，CPI分项同比等情况 [272][273][275][277][279][281][283] 美国就业跟踪 - 展示了美国当周初次申请失业金人数，16岁以上劳动力人数，非农就业人口，失业率与劳动力参与率，平均时薪等情况 [284][286][288][290][291][292] 美国生产、地产、消费跟踪 - 展示了美国ISM - 美国PMI、Market - 美国PMI终值，芝加哥商业活动与密歇根消费信心指数，地产销售，零售与库存同比，居民收入与支出等情况 [293][294][295][296][297][298] 增长、通胀、库存组合跟踪 - 展示了美国就业与通胀，中国社融与通胀，中国工业库存，美国制造业库存与通胀等相关情况 [300][301][302][304] 货币与财政跟踪 - 展示了美国财政赤字与GDP，中国财政赤字与名义GDP，中国M2与GDP，美国M2同比与GDP等情况 [308][309][310][311][313] 附录 26年3月份美联储议息会议 - GDP预期全面上调，失业率预期仅2027年小幅上调，点阵图偏鹰，降息节奏偏鹰，重启RMP首月400亿，通胀与就业平衡偏鸽 [316] 中央政治局会议与中央经济工作会议对比 - 展示了2025年1208、2024年1209、2023年1208中央政治局会议和2025年12月10 - 11日、2024年12月11 - 12日中央经济工作会议的经济目标、政策基调、政策力度、政策重点、财政政策、货币政策、扩大内需、房地产、民生、双碳与环保、产业链、农业、改革开放、防风险、资本市场等方面的对比情况 [317][318][319][320][321][322] 公募基金销售新规对比 - 展示了股票型、混合型、债券型、指数型、货币市场基金、同业存单基金等不同基金类型的认/申购费、赎回费、销售服务费、客户维护费在旧规、新规意见稿、新规正式稿中的情况及新规备注 [323] 美国关税事件 - 美东时间2月20日，美国最高法院裁决特朗普政府依据IEEPA实施的关税措施缺乏法律授权，美国政府宣布终止相关关税措施并转而援引《1974年贸易法》第122条加征临时关税，中美贸易战经历激烈对抗 - 暂缓谈判 - 法律终结三个阶段，事件影响包括美国贸易战策略可能转折，关税可能下调，未来发展前瞻包括关税退款和美国尝试援引其他法律加征对等关税 [325][326][327][328][330] 政府工作报告主要指标历年对比 - 展示了2026 - 2023年实际GDP增速、CPI同比、城镇新增就业、城镇调查失业率、财政政策、货币政策、内需、资本市场、房地产、科技与创新等方面的指标对比情况 [331]