报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 烧碱期货贴水但上涨驱动不足，PVC低位震荡 [1][5][6] - 烧碱市场受高产量、高库存格局压制，出口价格回调，05合约终点估值或不乐观；PVC市场供应相对充足，需求偏弱，市场做空利润，未来需关注海外氯碱装置开工变化和出口情况 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 - 空头逻辑包括近月仓单交割压力、出口扩张下50碱 - 32碱价差结构支撑、交割逻辑对标魏桥采购价；多头逻辑有政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产及出口市场扩张、资金驱动 [11] - 2026年1 - 2月中国液碱出口480517.6万吨，同比 - 19.5%，2月出口均价318美元/吨，环比 + 8.4%；东北亚FOB价格回调至420 - 450美元/干吨 [16][17] - 50碱 - 32碱价差回落但仍高于蒸发成本，中期价差要回归，目前价差255元/吨，利多烧碱 [24][27] 烧碱供应 - 中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为85.9%，环比 + 0.2%；全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存54.11万吨，环比上涨2.45%，同比上调14.06% [31][33] - 4月中下旬烧碱迎来集中检修，开工预期下滑；2026年烧碱持续投产，产能增速超3% [36][37] - 山东边际装置成本计算为1800元；烧碱利润持续回升，液氯价格300元/吨左右，部分耗氯价格大幅上涨使液氯偏强 [39][43][47] - 耗氯下游中，环氧丙烷开工下滑、价格大幅上涨，环氧氯丙烷开工偏低、利润下滑，二氯甲烷和三氯甲烷开工和利润均下滑 [48][53][58] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，全年新增产能或达1390万吨；氧化铝开工回升、库存累库、利润亏损，装置产量稳定 [65][66][70] - 氧化铝低利润使边际装置减产，采购偏谨慎、压价，库存难向下游转移，若供应端检修装置复产，烧碱近月压力加大 [75] - 纸浆行业需求稳定、新产能持续投产，成品纸行业开工下滑；粘胶短纤开工环比下滑，印染开工稳定；水处理行业开工环比下滑；三元前驱体行业产量上升 [80][87][91] PVC核心矛盾和价差 - 空头逻辑为高供应、高库存，需求端内需偏弱，电石法开工上升填补乙烯法减产缺口；多头逻辑有政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产及出口市场扩张、资金驱动 [96][97] - PVC基差偏弱，月差走弱 [101] PVC供需 - PVC开工有下滑趋势，本周产能利用率79.87%，环比减少0.91%，同比增加3.20%，其中电石法85.25%，环比下降0.76%，同比增加6.04%，乙烯法67.02%，环比减少1.22%，同比减少2.78% [104][105] - 2026年除嘉化产能释放外，PVC无新增产能；乙烯法利润低位，电石法利润大幅修复，利润对供应传导不顺畅，受中东局势影响乙烯法PVC利润大幅亏损 [109][111][114] - PVC生产企业去库，社会库存高位；地产终端需求未明显回暖，下游季节性开工回升 [118][121][131] - 2026年1 - 2月PVC出口同比大幅增加，2月出口量44.75万吨，出口均价586美元/吨，1 - 2月出口累计73.30万吨；印度是重要出口目的地，4月1日印度下调PVC进口关税；PVC出口东南亚和中亚需求稳定 [133][136] - 4月份之后PVC仓单预计大幅回升 [140]