报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 核心观点：伴随着创新药企业A/H股上市和增发带来充沛资金、二级市场估值重塑与一级退出通道打通，中国生物医药投融资生态正逐渐走向正循环。同时，创新药对外授权合作（BD）的涌现为研发投入注入了新的资金来源，并提升了行业整体研发投入意愿。中国创新药研发投入景气度或渐趋改善，随之将带动创新药产业链进入新一轮景气周期 [2][8][54] 根据相关目录分别总结 “创新链”渐趋明朗 - 行业背景：不同于光伏、新能源、半导体等垂直产业链，医药行业传统上以横向细分为主。但随着2017-2021年CXO公司、2020-2022年Biotech及生命科学服务公司密集上市，医药行业内部的“垂直产业链”逐渐浮现 [18] - 产业链定义：创新链从上游提供仪器设备、试剂、耗材的生命科学服务，到中游提供研发生产外包服务的CXO，再到下游的创新药，是一脉相承的垂直产业链 [19] - 产业链关联度：据Frost & Sullivan数据，创新药对CXO的外包率不断提升，2024年达51.9%。而生命科学服务的客户结构中，70-80% 为医药工业端，产业链内部需求已呈现较高的相关比例 [21] 中国创新药研发投入景气度前瞻性指标趋势向好 - 核心逻辑：中国创新药研发投入取决于企业资金充沛程度和研发投入意愿。当前，多项前瞻性指标显示创新药企业资金正变得更加充裕，而BD、NewCo等新的管线兑现方式能提高研发投入回报率，从而提升研发投入意愿，整体景气度有望改善 [25] 2026年3月前瞻性指标趋势 - IPO募集资金： - 港股：2026年3月医药港股IPO募集资金8亿元，同比略微增长1.1%，环比大幅增长167.3%。当月有7家创新药企业首次递表，热潮或延续 [6][26][32] - A股：2026年3月医药A股IPO募集资金2亿元，而2025年3月为0亿元。随着未盈利企业科创板上市通道（第五套标准）重启，A股IPO规模有望向好 [6][28][32] - 上市公司增发规模： - A股：2026年3月A股医药公司增发规模9亿元，同比增长18.7%，环比增长82.2% [6][34] - 港股：2026年3月港股医药公司增发规模4亿港币，同比明显改善，但环比有所承压 [6][34] - 中国生物医药投融资：2026年3月中国生物医药投融资金额为7.5亿美元，同比增长79%，环比增长45%，保持在不错水位 [6][37] - 对外BD：2026年3月对外BD首付款金额为3.1亿美元，里程碑金额为54.9亿美元，略有承压 [6] 2026年一季度前瞻性指标趋势总结 - IPO募集资金： - 2026Q1医药A股IPO募集资金18亿元，同比增长183.6% [7] - 2026Q1医药H股IPO募集资金46亿元，同比增长192.0% [7] - 上市公司增发规模： - 2026Q1 A股医药公司增发规模14亿元，同比增长44.4% [7] - 2026Q1 H股医药公司增发规模71亿港元，同比增长31.9% [7] - 中国生物医药投融资： - 2026Q1中国生物医药投融资项目数量65个，同比增长44.4% [7] - 2026Q1中国生物医药投融资金额25亿美元（报告另一处为24.6亿美元），同比增长117.1%，为2022Q2以来单季度新高 [7][37] - 对外BD： - 2026Q1中国对外BD首付款34亿美元（报告另一处为34.3亿美元），同比增长274.2%，创历史新高 [7][43] - 2026Q1对外BD里程碑564亿美元，同比增长55.8% [7] - 资金汇总：2026Q1中国医药企业IPO募集资金、上市公司增发规模、中国生物医药投融资金额和对外BD首付款金额合计547亿元，同比增长148%，显示企业资金充沛程度较2025Q1大幅提升 [8][48] - 潜在里程碑：2026Q1对外BD潜在里程碑高达3894亿元，同比增长56%，创历史新高 [8][48]