报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [6] 报告核心观点 - 核心观点为“地缘强波动，需求刚性撑底线” [2][3] - 美伊谈判前景仍有不确定性，霍尔木兹海峡封锁对油价支撑明显，4月10日仅有4艘船只通过该海峡 [9][13] - 美国3月CPI同比+3.3%，环比+0.9%，汽油价格创纪录上涨，4月一年期通胀预期飙升至4.8%，市场通胀担忧升温 [9][13] - 高油价持续，滞胀交易路径或延续，贵金属超额收益或逐步显现，而工业品则延续区间震荡 [3][9][13] - 长期看，高油价抬升整体通胀水平，为贵金属及工业金属打开长期空间 [9][13] - 工业金属方面，中东冲突影响电解铝和铜原料硫磺等生产运输，供给支撑仍在，国内铜铝库存继续去化，表明下游在价格调整和旺季需求下逐步接货，各品种供需现实决定震荡期价格底线 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：地缘强波动，需求刚性撑底线 - 地缘政治（美伊谈判、霍尔木兹海峡通行量低）与通胀数据（美国CPI走高）是核心驱动 [9][13] - 市场预期滞胀路径延续，贵金属有望获得超额收益，工业金属预计区间震荡 [9][13] 二、行业及个股表现 - 4月10日当周，申万有色金属板块上涨5.77%，在全部行业中排名第7 [11][26] - 板块表现优于上证综指（2.74%）、沪深300（4.41%）和深证成指（7.16%） [21] - 子板块中，小金属板块涨幅最大 [11] - 当周个股中，光智科技涨幅最大，为40.07%；西部材料跌幅最大，为-3.08% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国数据：3月CPI同比+3.3%，2月PCE同比+2.80%；4月一年期通胀预期4.8%；3月新增非农就业17.8万人，失业率4.30%；3月制造业PMI为52.7；联邦基金目标利率3.8%，10年期国债收益率4.31%；美元指数98.7 [9][11][33][34][40][44] - 中国数据：3月CPI同比+1.0%，PPI同比+0.5%；3月制造业PMI为50.4%，环比+0.4个百分点；2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0%；2月工业增加值同比+6.3%，利润同比持平；OMO投放35亿元，1年期LPR为3% [11][33][40][47][50] - 市场比率：金银比63.73，金铜比834，金油比48.7 [11][48] 四、贵金属：通胀担忧已起，金价超额或逐步显现 - 核心逻辑：滞胀预期深化，市场已定价2026年美联储不降息，长期看冲突与债务风险将打开金价上涨空间 [9] - 价格表现：截至4月10日当周，SHFE黄金涨1.49%至1048.36元/克，COMEX黄金涨1.64%至4748.5美元/盎司，伦敦金现涨2.90%至4773.75美元/盎司 [14][30] - 库存与持仓：COMEX黄金库存减少17.82吨至866吨；SPDR黄金ETF持仓增加4.59万盎司；COMEX黄金非商业净多头持仓减少0.51万张 [11][14] - 央行购金：中国3月末黄金储备为7438万盎司，连续第17个月增持，当月增持16万盎司 [14] - 白银：兼具金融与商品属性，波动更大，当周SHFE白银涨4.15%至18583元/千克，COMEX白银涨5.21%至76.65美元/盎司 [15][30] - 白银库存与持仓：COMEX白银库存增加7.79吨至9297吨；SLV白银ETF持仓增加86.01万盎司；COMEX白银非商业净多头持仓减少0.05万张 [11][15] 五、铜：金融属性承压，去库支撑铜价 - 核心逻辑：降息预期受压制对金融属性不利，但供需基本面（矿端紧张、持续去库）提供支撑 [9][17] - 价格表现：当周SHFE铜涨2.28%至98440元/吨，LME铜涨2.61%至12845.5美元/吨 [17][28] - 供给端：矿端紧张持续，铜精矿现货TC下调0.13美元至-78.2美元/吨；智利Capstone Copper罢工扰动未解；CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能 [11][17] - 需求与库存：精铜杆开工率79.98%，环比降3.61个百分点；全球铜显性库存合计135.08万吨，较前周减少2.20万吨 [11][17] - 国内库存：SMM国内铜社会库存31.94万吨 [11] 六、铝：旺季不旺加重，供给扰动挺价 - 核心逻辑：需求端“旺季不旺”，但供给扰动（中东冲突、几内亚可能限制铝土矿出口）提供价格支撑 [16] - 价格表现：当周SHFE铝跌0.20%至24610元/吨，LME铝涨0.84%至3498.5美元/吨 [16][28] - 供给端：国内电解铝运行产能4510.76万吨，持平前周；阿联酋环球铝业全面停产，恢复或需一年 [16] - 需求与库存：铝加工开工率64.7%，环比降0.5个百分点；SMM社会铝锭库存142万吨（周增3.5万吨），铝棒库存31万吨（周减1.05万吨） [11][16] - 成本与盈利：2026年3月电解铝平均成本15761.05元/吨，平均度电成本0.4198元，行业平均盈利约7961.4元/吨 [11][16] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)，以及山东黄金、山金国际、中金黄金、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信（均未评级） [4]