报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 国产算力受到高度关注，看好AI驱动的云计算业务弹性，AI正驱动国内云厂商景气度确定性上行，除大模型训练外，推理需求与行业应用落地正持续拉动云需求，收入加速趋势确定性提升 [3] - Meta的Muse Spark和阿里巴巴的HappyHorse-1.0等新模型发布，缓解了市场对互联网公司资本开支回报率的担忧，4月全球大模型预计将高频更新，中国公司在AI视频领域保持世界领先地位，但不同模型存在差异化竞争且迭代较快 [3] - 下游互联网与传媒板块，优先选择低估值、不受字节竞争冲击且难以被AI颠覆的互联网平台和游戏公司，游戏行业市场对2026-2027年增长预期较悲观，但报告认为渠道降分成、长青游戏降低业绩波动性以及新品陆续上线将构成增长支撑 [3] AI云与算力 - AI驱动国内云厂商景气度确定性上行，大模型训练之外，推理需求、行业应用落地等正在持续拉动云需求，收入加速趋势确定性提升 [3] - 推荐阿里巴巴，因其成立技术委员会并由CEO挂帅，战略资源向AI和云倾斜，其AI视频模型HappyHorse-1.0再次验证了技术能力 [3] - 推荐腾讯控股，因其云业务已实现盈利 [3] - 关注金山云，其背靠金山和小米生态，小米Mimo-V2模型表现突出，且小米明确加大AI投入 [3] - 关注顺网科技 [3] 大模型进展与行业格局 - 阿里巴巴ATH事业群的AI视频模型HappyHorse-1.0成为文生视频、图生视频领域黑马，中国公司在AI视频领域保持世界领先地位，但模型迭代较快，快手、字节、阿里、MiniMax、昆仑万维、生数科技、爱诗科技都曾阶段性榜单领先 [3] - Meta发布首个大模型Muse Spark，模型落后与资本开支回报率担忧略有缓解 [3] - 4月8日，智谱发布GLM-5.1并提价10% [3] - Anthropic发布Claude Mythos Preview用于漏洞挖掘，在网络安全实现代际级能力跃升，并于4月6日宣布其年度经常性收入已突破300亿美元 [3] - 4月下旬，DeepSeek V4、腾讯混元3预计发布 [3] - 大模型资产定价受"标的稀缺性+Agent元年+国内大模型凭性价比突围的美好预期+次新股流通盘小"共同影响，行业格局未定，Token爆发曲线是保持信心的关键，后续需重点关注互联网厂商的模型追赶反超可能 [3] - 重点推荐：腾讯、阿里；关注：Minimax、智谱、昆仑万维 [3] 下游互联网与传媒 - 投资策略为优先选择低估值、不受字节竞争冲击、也难以被AI颠覆的互联网平台和游戏公司 [3] - 推荐：腾讯、阿里、哔哩哔哩、网易、心动公司 [3] - 关注：赤子城，其出海孵化Aippy AI游戏创作和消费平台 [3] 游戏行业 - 市场对2026-2027年增长预期较悲观，但报告认为存在积极因素：1) 渠道降分成利好成本下降；2) 腾讯、网易、巨人网络、世纪华通等公司的大DAU、SLG等长青老游戏降低业绩波动性 [3] - 巨人网络2026年第一季度预告归母净利润10~12亿元，同比增长187%~245%，2026年第一季度期末递延收入21亿元，环比增长23.3%，强化市场信心 [3] - 从第二季度开始，新品陆续测试、定档，有望成为2026年下半年及2027年的增长支撑 [3] - 近期已小有惊喜：腾讯捉宠游戏《洛克王国:世界》、三七互娱SLG《LastAsylum》3月以来不断新高 [3] - 4月新作包括：腾讯控股《王者荣耀：世界》、完美世界《异环》、恺英网络《三国：天下归心》、哔哩哔哩《三国：百将牌》 [3] - 重点推荐：巨人网络、世纪华通、三七互娱、恺英网络、完美世界 [3] 重点公司财务与估值摘要 - 腾讯控股：总市值40349亿人民币，预计2026年营业收入8342亿人民币（同比增长11%），归母净利润2840亿人民币（同比增长9%），对应2026年预测市盈率14倍 [5] - 阿里巴巴：总市值21045亿人民币，预计2026财年营业收入11187亿人民币（同比增长9%），归母净利润1222亿人民币（同比增长27%），对应2026财年预测市盈率17倍 [5] - 巨人网络：总市值657亿人民币，预计2026年营业收入90亿人民币（同比增长70%），归母净利润41亿人民币（同比增长96%），对应2026年预测市盈率16倍 [5] - 世纪华通：总市值1246亿人民币，预计2026年营业收入452亿人民币（同比增长19%），归母净利润82亿人民币（同比增长33%），对应2026年预测市盈率15倍 [5] - 三七互娱：总市值505亿人民币，预计2026年营业收入186亿人民币（同比增长15%），归母净利润35亿人民币（同比增长10%），对应2026年预测市盈率14倍 [5] - 哔哩哔哩：总市值686亿人民币，预计2026年营业收入332亿人民币（同比增长9%），归母净利润30亿人民币（同比增长16%），对应2026年预测市盈率23倍 [5] - 快手：总市值1722亿人民币，预计2026年营业收入1483亿人民币（同比增长4%），归母净利润171亿人民币（同比下降17%），对应2026年预测市盈率10倍 [5]