报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 市场风险偏好回升导致A股银行股回调，但H股国有行因估值低、股息率高且受南下资金青睐而创新高，核心逻辑在于净息差有望筑底企稳及其红利价值 [2][6][8][44] - 当前逐步进入业绩期和分红期，预计主流银行一季度业绩总体向好，净息差企稳将带动营收增速上行，考虑PB-ROE估值较低，重点推荐基本面优势清晰的城商行，同时关注高股息股份行及营收增速有望改善的国有行H股 [2][8][19] - 银行业核心变化在于净息差有望筑底企稳，预计2026年第一季度国有行净息差单季度环比表现有望优于预期，若贷款收益率降幅收窄，净息差将有机会持续企稳甚至回升，从而抬升估值 [7][45] 市场表现与资金流向总结 - 板块表现：本周（2026年4月7日至4月10日）银行指数累计下跌1.1%，相较沪深300指数和创业板指数超额收益分别为-5.5%和-10.6% [8][19] - 市场风格：国际地缘冲突缓和导致全球股指反弹，市场风险偏好回升，A股市场重新聚焦成长风格，通信板块创新高，前期体现防御属性的A股银行股普遍回调 [2][8][19] - 个股表现：H股外资行（如渣打集团、汇丰控股）跟随市场大幅反弹，修复前期跌幅；A股代表防御风格的国有行普遍下跌 [8][19][21] - 资金流向： - 沪深300、上证50及银行相关指数基金本周均出现小幅净流出 [8][22] - 红利相关指数基金小幅净流入2亿元，已连续第五周保持净流入 [8][22][28] 估值与股息率分析总结 - 股息率水平：截至4月10日，六大国有行A股平均股息率为4.23%，相较10年期国债收益率利差为242个基点；H股平均股息率上升至5.10% [9][29][33] - 估值折价：H股相对A股平均折价率为17%，折价率较上周略降 [9][29][35] - 交易热度：各类型银行股换手率较上周均下降，除国有行外，各类型银行股成交额占比下降，目前银行股交易热度接近此前每轮低位水平，预计二季度关注度有望上升 [9][39][41][47] 港股国有行创新高逻辑深度分析 - A/H股定价差异：A股国有行是典型防御资产，受市场风格和交易情绪影响大；H股国有行因估值更低、股息率更高，核心定价力量是南下追求分红的保险等绝对收益资金，走势更平稳且受基本面影响 [6][44] - 南下资金配置：二季度分红期临近，南下资金按惯例增配H股国有行，港股通持股比例进入新一轮上升周期（通常持续至三季度），但相比2024年至2025年上半年，今年配置强度有所减弱，时点也相对靠后 [6][44][48] - 基本面支撑：海外投资者关注基本面，预计2026年第一季度国有行净息差有望筑底企稳（企稳或微幅下降），将带动利息净收入增速转正、总营收增速上行，若逻辑确认将抬升其PB估值，尤其对低估值的H股更敏感 [7][45][52] - 中长期展望：预计持续的资产荒压力，仍将推动H股国有行的股息率未来进一步压降 [6][44] 投资机会与推荐总结 - 重点推荐板块：重点推荐基本面优势清晰的城商行，具体包括杭州银行、齐鲁银行、南京银行等 [2][8][19] - 其他关注方向： - 关注高股息率的低位股份行，如招商银行、兴业银行 [8][19] - 关注营收增速有望改善的国有行H股 [8][19] - 可转债机会：关注可转债银行股的强赎交易机会，重点关注股价临近强赎的常熟银行，以及可转债将在2027年到期的上海银行、兴业银行，其中兴业银行股价距离可转债强赎价格空间高达44.7% [36][38]