报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘局势对合成胶扰动较大，天胶预料受益，当前估值已提升，库存高企，需求一般，策略上逢低多头参与，ru运行区间参考15000 - 19000元/吨，nr短中期支撑12900 - 13000元/吨，套利观望 [6] 各部分总结 宏观 - 谈判即将开始但共识未达成，反复较大，海峡通航有障碍，地缘局势不确定性和波动性大但有望震荡向好 [6] - 波斯湾产油国输出缺口一度达1000万桶/日，原油暴涨扰动合成橡胶成本，丁二烯运输困难对橡胶需求有负面影响 [6] - 房地产政策进一步改善，货币贬值因素为大宗商品带来支撑 [6] 供应 - 天胶供应大周期拐点已到，原料易涨难跌，胶农库存在24 - 25年高位出清，高价刺激产出弹性大，低价则躺平或惜售 [6] - 泰国原料价格突破多月横盘区间升至近年高位，1月出口数据偏弱市场解读供应偏紧 [6] - 我国1 - 2月天然及合成橡胶累计进口量140.4万吨，累计同比降幅1.4% [6] - 原料和基差强，反映现实强势，合成胶原料丁二烯十分强势 [6] 库存 - 青岛库存已累库至较高水平且累库仍在持续 [6] - 全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低，顺丁橡胶库存相对偏高 [6] - 下游全钢胎库存中位且去库速度较快，半钢胎库存低于去年 [6] 需求 - 油价高企和我国GDP目标下调利空橡胶宏观需求 [6] - 长期来看新能源汽车渗透率上升和汽车保有量增长利好橡胶基础需求 [6] - 地产政策边际放宽，大基建可期，叠加换车周期，1 - 3月重卡销量同比增17%左右 [6] - 乘用车市场受补贴和购置税减免退坡影响有压力 [6] - 海外汽车销量震荡偏弱，更依赖轮胎替换需求，通胀走高预期下美联储降息存疑，不利于刺激需求 [6] 价格相关 - 老全乳现货绝对价位回升至近年高点，生产激励动力较强 [13] - ru基差处于多年高位，结构一度反转 [16] - 全乳 - 泰混处于中性位置，合成胶大涨提振nr的替代需求 [20] - Ru9 - 1月差 - 720附近，强于过往多年；Nr连一 - 连三月差 - 235附近，近期回落；br连一 - 连三月差600附近，大幅走高后维持 [25] - 现货全乳胶对20号胶价差低位反弹至近较高位置 [30] - 合成胶Br相对于天然橡胶大幅反弹，目前逼近2018年的高位，但距2016 - 2017的极值仍有4000元/吨的距离 [30] - 泰国原料胶水创近年新高，胶水 - 杯胶价差强劲回升，2025泰国原料价格相对成品较强，体现原料产能趋紧 [36] - 泰国加工利润偏低，整体处于负值区域，体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧 [41] 产量相关 - ANRPC数据显示2025年ANRPC产量减少1.6%，2026年前2月产量同比减少不到1% [75] - 全球产能接近天花板，2025年ANRPC成员国产量减1.4%，比高峰期减7%；2024年全球产量增2%，2025预测增0.75%，全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量仍增长但增速放缓 [77] - 价格对产量影响最大，天气次之，2024年高价刺激开割面积增加但单产下降超5%，2018产量见顶，2024及以后亚洲天然橡胶生产国组织首次开割的翻种和新种面积低于自然更替需求，产能开始收缩 [82] - ANRPC2025年产量减1.4%，中国2025年产量增5% [87] 进口量 - 2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流，海外补库，套利需求减少 [90] - 2025我国天然及合成橡胶（包括胶乳）的累计进口量较2024年同期增加15.5%，目前EUDR继续推迟至2026年底和2027年 [90] 需求端细分 - 全钢胎开工率相对较强，高于去年和前年水平；半钢胎开工率低于去年和前年水平 [105] - 截至2026年2月，轮胎外胎产量累计同比 - 0.7%，边际走低；截至2月轮胎出口数量累计同比增12.1%，增速强劲 [109] - 重卡销量有政策和换车周期支撑，以旧换新政策有提振，1 - 2月重卡销量同比增17%左右，雅江水电站等大基建发力对重卡需求长期利好 [113] - 由于补贴和购置税减免退坡，乘用车市场承压，1 - 2月中国乘用车累计零售量为260万辆，同比下滑19.1%；新能源乘用车累计零售量为106万辆，同比下滑25.7% [115] - 海外汽车销量震荡偏弱，总体一般，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求 [116][120] 其他相关 - NINO指数未超出阈值，无明确指引，市场对今年发生厄尔尼诺现象的预期较高 [100] - 水泥产量在连续两年负增长后，今年边际好转，持续性有待观察 [127] - 交通投资是稳增长重要抓手，2025年7月雅鲁藏布江超大型水电工程开工，后续新藏铁路公司成立 [132] - 2025年房地产数据持续恶化，目前房地产预期改善 [137] - 公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年继续增长，受地产实物工作量暴跌拖累，且铁路和水路运输有替代 [143]