投资评级与核心观点 - 报告维持对思摩尔国际的“增持”评级 [9] - 报告给予公司2026年目标市盈率65.0倍，对应目标价12.00港元 [9] - 报告核心观点：公司营收增长再提速，加热不燃烧业务单季度营收超6亿元，调整后利润保持健康增长 [2][9] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营收38.56亿元，同比增长41% [9] - 2026年第一季度调整后利润：实现调整后净利润（剔除雾化医疗业务）4.67亿元，同比增长26%，对应利润率12.1%，同比下降1.5个百分点 [9] - 历史及预测营收：2025年营收142.56亿元，同比增长21%；预计2026-2028年营收分别为163.43亿元、186.96亿元、212.76亿元，年增长率在14%-15%之间 [3][10] - 历史及预测净利润：2025年归母净利润10.64亿元，同比下降18%；预计2026-2028年归母净利润分别为10.52亿元、18.20亿元、21.80亿元，其中2027年预计同比大幅增长73% [3][9][10] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净利率分别为6.4%、9.7%、10.2%；净资产收益率分别为4.8%、7.9%、9.1% [10] 业务分项表现 - 面向企业客户业务： - 雾化电子烟及特殊用途雾化收入同比增长22% [9] - 加热不燃烧业务收入达6.64亿元，同比大幅增长1325% [9] - 医疗雾化业务收入同比下降2% [9] - 自有品牌业务： - 雾化电子烟收入同比增长14% [9] - 医美雾化业务收入同比下降46% [9] - 其他财务项目：2026年第一季度，医疗雾化业务亏损1.20亿元，股权激励费用为0.85亿元，所得税率为27.8% [9] 业务发展动态与驱动因素 - 加热不燃烧业务高速发展：得益于公司在2025年下半年支持其战略客户推出高端加热不燃烧产品，以及部分非烟草客户抢出口订单 [9] - 传统雾化业务受益于监管：全球合规监管趋势持续利好传统雾化业务 [9] - 主要客户市场动作：英美烟草在罗马尼亚、希腊推出新品；在日本市场进行烟弹升级及设备促销，并在日本消费税提高背景下宣布产品不涨价，而竞争对手产品普遍涨价，有望提升其市场份额 [9] - 研发投入：公司持续对雾化医疗业务进行投资，专注于提升技术平台及管线产品 [9] 估值与市场数据 - 当前市值：约582.34亿港元，当前股本为61.95亿股 [6] - 市盈率：报告预测2026-2028年市盈率分别为53.4倍、30.9倍、25.7倍 [3] - 可比公司估值：报告选取的可比公司2026年预测市盈率平均值为41.4倍 [11] - 股价表现：报告期内（52周）股价区间为8.78-23.46港元 [6]