核心观点 - 报告核心观点为“短端空间相对有限，久期适度拉长”[1][12] 当前3年期以内信用品种利差已处于极低水平，继续下行空间有限，建议投资者将配置久期适度拉长至4-7年期，以获取更好的票息和骑乘收益[3][4][24][38][39] 市场回顾与宏观环境 - 利率债市场：本周（4月7日-4月10日）超长端和短端表现强势，收益率曲线走平，1年期和30年期表现较好，3年期和5年期有所上行，7年期和10年期小幅下行[3][12] - 信用债市场：普通信用债收益率下行，银行二级资本债和永续债（二永债）3年期以内收益率上行，5年期及以上收益率下行，信用利差整体收窄[3][12] - 宏观数据：3月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.7%；核心CPI同比上涨1.1%；PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，整体物价温和回暖[3] - 国际局势：美伊宣布停火并进行谈判，通胀预期缓和，推动债市超长端显著下行[3] - 资金面：央行持续地量逆回购操作，资金面保持平稳宽松，DR007运行在7天逆回购利率下方，流动性充裕支撑债市短端[3][21] 信用债配置策略 - 短端性价比降低：3年期以内信用品种利差已处于低位，赔率明显收敛，继续下行空间有限[3][21][24] 例如，3年期AAA级中短票信用利差已跌破布林带下轨[24] - 久期策略转向：对于负债端稳定的配置型资金，建议将久期适度外推[3][24] 机构投资者可能适度拉长信用久期以获取更好收益[4] - 骑乘效应机会：测算显示，4年期和7年期品种在持有3个月且曲线不变的情况下，骑乘收益显著[3][38] 例如，4年期AAA、AA+、AA级中短票的持有期收益分别约为0.54%、0.57%、0.65%，均高于或等于5年期同评级品种[3] - 具体品种建议： - 利率债：可关注2年期国债以及2年、4年、7年期国开债的骑乘收益[3][4] - 信用债：配置盘可增配4年、7年期二永债，因其具备较高的票息优势和骑乘收益[4] 交易盘可适当拉长久期，配置4年期普通信用债[4] - 博弈机会：对于风险偏好较高的机构，可适度参与2年期以内央国企地产债的估值修复博弈[4][34] 市场结构与流动性分析 - 银行间流动性：本周银行间质押式回购市场量升价降，日成交量中位数8.83万亿元，处于2020年以来前0.8%的高分位数；R001中位数1.28%，处于后10%的低分位数，流动性宽松[56] - 同业存单市场：本周一级发行量合计3545.5亿元，较上周增加212亿元，发行期限向6个月和1年集中[63] 1年期AAA同业存单与DR007利差为15个基点，处于2020年以来后22%的分位数[72] - 信用债发行：本周信用债发行3900.26亿元，环比增长73.12%，净融资额环比增加1344.33亿元[73] 平均发行利率为1.89%，较上周下行15个基点[79] - 信用债成交：本周信用债合计成交11647亿元，较上周减少2009亿元，各品种成交规模多数回落[86] 成交期限结构显示，城投债向中短端和中长端分布，产业债中短期占比上升[88] 各类债券利差与估值情况 - 中短票：各等级、各期限收益率均下行，信用利差均收窄[90] 例如，5年期AA级收益率下降幅度最大，达4.64个基点[90] 当前短端收益率分位数极低，1年期AA+、2年期AA+等均处于2025年以来0.3%的分位[90] - 城投债：收益率整体以下行为主，信用利差全线收窄，中等期限收窄更为明显[92][93] 例如，4年期AA+利差收窄5.09个基点[93] 利差分位数整体处于低位，2年期AA+、4年期各等级等均处于0.3%的极低分位[93] - 产业债（地产、煤炭、钢铁）：各细分行业债券收益率和信用利差本周均下行并收窄[95][96][97][99] 地产债中，1年期AA级收益率下行9.19个基点，利差收窄10.74个基点[95] 多数品种利差分位数处于20%以下低位[95] - 二永债（银行二级资本债与永续债）： - 银行二级资本债：5年期及以上各等级收益率下行，各期限利差普遍收窄[101] 7年期AAA-、AA+信用利差分位数在50%之上[103] - 银行永续债：5年期及以上各等级收益率下行，除1年期部分等级外，利差普遍收窄[103] 10年期各等级收益率分位数处于50%以上的相对高位[103] 事件与市场情绪 - 风险案例化解：中航产融公告拟提前兑付全部存续债券，避免了违约，相关债券估值修复，有助于稳定市场对弱资质央国企信用风险的预期[3][34]