行业投资评级 - 领先大市-A [4] 核心观点 - 建材行业供给侧竞争格局优化，多品类产品在需求或成本驱动下发起涨价，行业盈利水平迎来修复预期 [1][3] - 需求侧呈现结构性亮点，区域性基建投资维持高景气，AI算力和风电等新兴行业需求持续上行，为玻纤等产品创造增量 [1][2] - 海外建材市场为国内企业提供中长期成长空间，出海战略有望打开新的增长曲线 [1][3] 分行业及领域总结 行业整体与宏观环境 - 2025年基建投资呈现“前高后低”态势，全年广义、狭义基建投资增速分别为-1.48%、-2.20% [12] - 2026年1-2月基础设施投资同比增长11.4%，实现两位数快速增长 [12] - 西部区域投资维持高景气，2025年新疆固定资产投资同比增长7.3%，高出全国增速11.1个百分点 [13] - 多个国家战略项目（如中吉乌铁路、雅鲁藏布江下游水电工程、新藏铁路）开工建设，将带动区域建材需求释放 [13][14] - 2025年房屋新开工面积5.88亿平方米，同比下滑20.40%，较2020年高点下滑73.80% [18] - 2025年房地产开发投资完成约8.28万亿元，同比下滑17.20% [18] - 2025年以来拿地数据有所改善，若2026年房价企稳回升，房屋新开工端或存边际改善契机 [1][20] - 国家层面“反内卷”定调明确，为治理行业恶性竞争提供法律依据，旨在推动落后产能有序退出，改善行业盈利 [25] 玻纤行业 - 整体业绩：2025年前三季度，玻纤板块营业收入492亿元，同比增长24%；归母净利润49亿元，同比增长121% [30] - 粗纱市场： - 2026年国内+出口玻纤粗纱需求总量预计为802万吨，同比增加47万吨（+6.26%）[53][57] - 2026年玻纤粗纱供给侧总有效产能预计806万吨，净新增约52万吨，供需平衡整体可控 [57] - 2025年11月起龙头企业带头对风电/热塑等长协单及普通产品复价，随复价落地，2026年粗纱产品价格和盈利均有望改善 [2][40] - 截至2026年3月12日，2400tex无碱缠绕直接纱全国均价为3729元/吨，较年初提升194元/吨 [40] - 电子纱/布市场： - AI发展催生特种电子布（低介电、低热膨胀系数）需求，同时挤占传统电子布产能，导致供需整体偏紧 [2][41] - 2025年10月至2026年4月，7628普通电子布价格实现6次上涨，截至2026年4月上旬报价为5.9-6.5元/米，较2025年价格低点上涨2.3元/米 [41] - 2024年全球PCB产值达735.7亿美元，同比增长5.8%；中国大陆PCB产值达404.50亿美元，同比增长19.70% [60] - 预计2026年电子布净新增产能约6.6万吨，供需偏紧局面或持续至2027年 [72] - 特种电子布竞争格局： - 特种电子布市场主要由日东纺、旭化成、台玻集团等主导，2024年日东纺在全球低介电玻纤布市场份额占55%，在低热膨胀系数玻纤布市场份额占85% [73][76] - 国内厂商如中材科技、中国巨石、国际复材、宏和科技、光远新材等正加速布局特种布产能，多数产能预计在2027年逐步释放 [79][80][84] 水泥行业 - 行业困境：2022年以来，受地产需求探底、基建投资放缓等影响，水泥需求大幅下滑，2025年全国水泥产量降至16.9亿吨，较2021年高点下降29% [85] - 供给侧政策：在“反内卷”定调下，水泥行业供给侧收缩政策路径清晰，旨在通过控制产能、纳入碳交易等手段推动过剩产能出清，改善行业盈利 [3][85] - 海外市场：2018年以来海外水泥需求持续小幅增长，且海外水泥销售均价高于国内，为国内企业打开长期成长空间 [3][82] - 区域需求：西部基建投资维持高景气，重大项目建设有望支撑区域水泥需求释放 [3][82] 投资建议 - 玻纤领域：关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材 [3][7] - 水泥领域：关注海螺水泥、华新建材、天山股份、青松建化 [3][7][83]