核心观点 - 报告对4月市场保持乐观，认为市场交易逻辑已从停火前的悲观滞胀预期，转向流动性预期改善叠加PPI转正带来的盈利修复的乐观情景 [2][7][9] - 核心驱动力在于：1）地缘局势缓和（4/8停火）推动美联储降息预期提前，流动性预期改善；2）3月PPI同比转正（+0.5%），结束长达41个月的负增长，将推动企业盈利修复，尤其是周期与制造业 [2][3][4][7][8] - 在PPI转正与流动性改善条件下，市场风格预计为成长跑赢价值，大盘优于小盘；行业配置上，流动性改善利好科创板块，盈利修复利好周期板块，全年视角应关注中游制造的“三叉戟”机会 [5][8][35] 大势研判与市场逻辑转变 - 市场转折点：4月8日美伊停火是关键转折，市场交易逻辑从“滞胀预期”转向“流动性改善+盈利修复”的乐观情景 [4][7][9][11] - 滞胀交易阶段：停火前，市场担忧货币政策受约束，叠加霍尔木兹海峡封锁预期推高油价，一度演绎出美联储年内加息预期，压制风险资产 [4][11] - 乐观情景开启：停火后，供给扰动缓解，油价中枢预计稳定并逐步回落，流动性预期显著修正，市场开始交易降息预期，CME数据显示联储降息时点从先前最悲观的2027年12月提前至2027年9月 [4][12][13][14] - 市场表现验证：自3月23日低点3794至高点4011，指数反弹5.7%；报告此前看好的科创（通信+17%、电子+11%、机械+10%）与周期（有色+14%、建材+10%、化工+7%）板块反弹幅度居前 [2][9][10] PPI转正的分析与影响 - PPI转正的核心特征：3月PPI同比+0.5%转正，环比已连续6个月转正；本轮转正由“反内卷”政策下更广泛的资源品和中游制造支撑，而非单一油价驱动 [3][8][21] - 结构支撑广泛：一季度PPI上行得到上游资源品（有色采矿PPI同比从25年12月的+24%升至26年3月的+36%，有色加工从+11%升至+24%）和中游装备制造（电气机械、计算机/通信制造）的明显改善支撑 [21][23] - 对企业盈利的影响：PPI周期是A股非金融利润波动的重要因子，与通胀高敏感的周期/制造业将贡献更大业绩弹性；历史数据显示，PPI回升期周期资源品对全A非金融利润增速贡献显著提升 [3][8][25][27] - 价格传导路径：通胀上行过程中，价格传导能力分化：1）上游开采端（煤炭、有色、黑色金属）受益最明显，可超额转嫁成本；2）中上游冶炼/加工制造相对受益；3）中游制造内部分化；4）下游消费端行业普遍承压 [3][8][32][34] 风格与行业配置建议 - 市场风格判断：在PPI转正与流动性改善条件下，二季度风格预计为成长跑赢价值，大盘优于小盘；盈利修复和流动性压力缓解驱动成长占优，龙头公司在行业底部修复中市占率提升利好大盘风格 [5][8][35][36] - 科创板块配置逻辑：风偏回暖与流动性预期改善下，前期跌幅较大的科创成长弹性更强；业绩预期持续改善，近半年26年预测净利润增速变化中，计算机+119个百分点、电子+46个百分点、军工+38个百分点居前；估值分位已从高位显著回落 [5][37][40] - 周期板块配置逻辑：PPI转正首先利好周期资源品业绩上行；当前周期板块具备三点优势：1）估值回落（化工、有色、建材PB/PE历史分位从战前高位显著下降）；2）盈利预期改善（近四周有色/煤炭/钢铁的26年预测净利润上修/下修公司比例达188%/175%/175%，居行业前三；近半年钢铁/建材/化工26年预测净利润增速分别+110/+94/+38个百分点）；3）机构低配（25Q4公募仅超配有色+2.4个百分点，化工、石化、钢铁、煤炭、建筑均为低配） [5][41][42][43][49] - 全年EPS增量主线——中游制造“三叉戟”：牛市下半场主线是EPS接棒流动性，应关注三个方向：1）能源转型油改电：包括风光储、电网、新能源车、煤化工、造船；2）AI算力：海外算力投资转化为中国硬件供应链需求，包括PCB、存储、AIDC自建电站、PCB设备耗材、光模块、光纤光缆；3）出口涨价：PPI转正下具备供给优势的行业对外顺价，包括聚氨酯、化纤、制冷剂、农药、稀土、摩托两轮车 [5][8][49]