报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计4月实体部门负债增速小幅反弹、资金面边际收敛，宏观流动性不会改善，建议投资者控制股债仓位，关注美伊事件冲击下的超跌资产，中长期拥抱中国核心资产、远离美国核心资产 [2][18][19] - 上周宏观流动性改善、美伊冲突缓和使金融市场股债双牛，风格成长占优，预计4月宏观流动性不再改善，推荐价值类权益资产和超长债，本周推荐上证50指数（80%仓位）和30年国债ETF（20%仓位）[8][18][23] - 在缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率更高，推荐A+H红利组合（13只个股）和A股组合（20只个股），集中在银行、电信等行业 [11][57] 各目录总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2026年2月实体部门负债增速8.5%，预计3月降至8.3%、4月升至8.4%，年末降至8.0%；金融部门上周资金面改善，预计4月资金面高点在上周四，4月实体扩张、金融收敛，宏观流动性不改善 [2][19] - 财政政策：上周政府债净增3744亿元超计划，本周计划净减4269亿元，2月政府负债增速12.1%，预计3月降至11.5%，年末降至11.5% [3][20] - 货币政策：上周资金成交量升、价格降、期限利差扩，资金面改善；一年期国债收益率降至1.21%，预计下沿1.3%、中枢1.4%，2026年降息10个基点已基本透支；十年和一年国债期限利差扩至60个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别为1.6%-1.9%和1.8%-2.3% [3][20] - 资产端：1 - 2月物量数据较12月改善，两会给出2026年实际经济增速目标4.5 - 5%，名义经济增速目标5.0%左右，或意味着政府对中国名义GDP增速定位在5%左右 [6][21] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；2016年政府提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，负债端收敛空间不大；中美均势竞争，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率；金融市场新增资金有限，对择时和交易要求高 [7][22] - 上周宏观流动性改善、美伊冲突缓和使金融市场股债双牛，风格成长占优，股债性价比偏向权益；十债收益率降至1.81%，一债收益率降至1.21%，30年国债收益率降至2.31%；宽基轮动策略跑输沪深300指数 [8][23] - 预计4月宏观流动性不改善，推荐价值类权益资产和超长债，本周推荐上证50指数（80%仓位）和30年国债ETF（20%仓位） [8][18][23] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股放量上涨，上证指数涨2.7%，深证成指涨7.2%，创业板指涨9.5%；申万一级行业中通信、电子等涨幅大，银行跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至4月10日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电子、非银金融等，下降前五为医药生物、公用事业等 [32] - 通信、电子等拥挤度处于2018年以来较高分位数，银行、房地产等处于较低分位数 [32] - 本周全A日均成交量2.14万亿元较上周上升，非银金融、传媒等成交量同比增速高，公用事业、煤炭等成交量跌幅大 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中综合、通信等涨幅大，银行跌幅大 [38] - 截至2026年4月10日，2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [39] 行业景气度 - 外需涨跌互现，3月全球制造业PMI降至51.3，主要经济体PMI涨跌互现，CCFI指数环比涨2.1%，港口货物吞吐量回落，韩国、越南出口增速上升 [42] - 内需方面，最新一周二手房价格下行，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率4月小幅回落，汽车成交量季节性走弱，新房成交低、二手房成交高，全国城市二手房挂牌价指数下跌0.21%，生产资料价格指数环比涨3.2% [42] 公募市场回顾 - 4月第2周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为9.7%、7.8%、6.6%、4.8%，沪深300周度涨4.4% [52] - 截至4月10日，主动公募股基资产净值3.99万亿元，较2024Q4的3.66万亿元上升 [52] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [11][57] - 推荐A+H红利组合（13只个股）和A股组合（20只个股），集中在银行、电信等行业 [11][57]