投资评级与核心观点 - 报告维持对思摩尔国际的“买入”评级，目标价为16.00港币 [1] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度收入及利润表现靓丽，主要得益于雾化主业持续修复以及加热不燃烧新业务快速放量，全球监管政策变化利好合规龙头，公司有望构建“多客户+多产品”业务矩阵，新增长曲线加速构建 [1] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度总收入为38.56亿元人民币，同比增长41.7% [1] - 2026年第一季度期内溢利为2.63亿元人民币，同比增长36.6% [1] - 2026年第一季度经调整期内溢利为3.47亿元人民币，同比增长10.7% [1] - 若剔除医疗业务亏损影响，还原后的经调整利润约为4.67亿元人民币，同比增长25.7% [1] 雾化业务表现 - 2026年第一季度雾化板块收入为31.13亿元人民币，同比增长20% [2] - 其中To B业务收入为25.24亿元人民币，同比增长21.8%，相比2025年全年10.5%的增长有所提速 [2] - 自主品牌业务收入为5.89亿元人民币，同比增长12.6% [2] - 美国市场对非法电子雾化产品的执法力度加强，推动公司合规产品迎来修复机遇 [2] - 欧洲市场在英国和欧盟主要国家推行一次性电子烟禁令，公司积极推出创新性合规设计方案以满足市场切换需求 [2] 加热不燃烧业务表现 - 2026年第一季度加热不燃烧板块实现收入6.64亿元人民币，同比增长1324.9% [3] - 该季度收入已超过2025年全年12.9亿元人民币收入的一半 [3] - 主要客户英美烟草旗下Glo Hilo在2026年2月和4月分别于罗马尼亚和希腊上新，并推出买烟具送烟支的促销活动 [3] - 在日本市场，菲莫国际和日本烟草自2026年4月1日起上调配套烟弹价格，而英美烟草明确表示维持原价，价格竞争力提升 [3] - 公司2026年将加速加热不燃烧技术平台商业化进程 [3] 雾化医疗业务表现 - 2026年第一季度医疗板块实现收入0.79亿元人民币，同比小幅下降1.7% [4] - 该板块亏损金额约为1.2亿元人民币，主要因公司为提升内部技术平台及管线产品而持续加大投入 [4] - 2026年1月6日，公司旗下子公司传思生物依托自主创新吸入制剂平台开发的药物候选产品，已完成临床试验中的首例人体给药 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2026至2028年经调整净利润分别为16.52亿元、22.53亿元、28.41亿元人民币 [5] - 对应2026至2028年经调整每股收益分别为0.27元、0.36元、0.46元人民币 [5] - 参考可比公司Wind一致预期2027年18倍市盈率均值，报告基于加热不燃烧业务处于技术红利期及雾化电子烟业务合规能力改善，给予公司2027年40倍目标市盈率，从而得出目标价 [5] - 根据经营预测，公司2026至2028年预计营业收入分别为165.95亿元、192.22亿元、221.91亿元人民币，同比增长率分别为16.41%、15.83%、15.45% [11] - 2026至2028年预计归属母公司净利润分别为13.52亿元、19.73亿元、25.91亿元人民币，同比增长率分别为27.09%、45.95%、31.33% [11] 公司基本数据 - 截至2026年4月10日，公司收盘价为9.40港币 [8] - 公司市值为582.34亿港币 [8] - 公司52周价格范围为8.53至24.12港币 [8]