行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，2026年4-5月淡季，动力煤库存可能降至近年最低水平，为下半年“迎峰度夏”期间的煤价显著上涨奠定基础 [2][6][7] - 核心观点基于对电厂和港口库存的测算，预计在多种日耗情景下，2026年5月底的电厂库存将低于2024及2025年同期水平，而港口库存若延续4月初的去库节奏也将显著下降 [2][7] - 报告判断，2026年淡季煤价下跌压力较2024及2025年减轻，价格底部较2025年明显抬升，国内供需改善叠加外生冲击（如油价、气价上涨）为煤炭板块带来底部反转的投资机会 [7][8] 根据相关目录分别总结 一周跟踪总结 - 板块表现：截至报告期当周（2026年4月6日至4月10日），长江煤炭指数下跌0.001%，跑输沪深300指数4.41个百分点 [6][19][25] - 子板块表现：动力煤指数下跌0.44%，炼焦煤指数上涨0.40%，煤炭炼制指数上涨2.53%，三者均跑输沪深300指数 [19][25] - 价格走势： - 动力煤：截至4月10日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为761元/吨，周环比上涨7元/吨 [6][19][48] - 焦煤：京唐港主焦煤库提价为1620元/吨，周环比持平 [6][19] - 焦炭：日照港一级冶金焦平仓价1530元/吨，周环比持平 [19] 热点讨论：淡季库存测算 - 历史复盘：2021至2025年，4-5月淡季期间，25省电厂库存分别上涨951、1864、2628、1459、765万吨；环渤海八港港口库存变化分别为-56、+305、+276、+199、-75万吨 [7] - 2026年电厂库存预测： - 以2026年4月1日25省电厂库存10742万吨为基数，假设供煤量保持1-3月累计同比-1%的水平（日均487万吨）[7] - 在乐观（日耗同比+2%）、中性（日耗同比+1%）、悲观（日耗同比持平）三种情景下，预计2026年5月底库存将较4月初分别增加449、161、736万吨，达到11190、10903、11478万吨 [2][7] - 三种情景下的库存可用天数分别为23天、22天、24天，均低于2024及2025年5月底水平，与2022、2023年情况类似 [7] - 2026年港口库存预测： - 若按照2026年4月1日至10日的日均去库8万吨节奏演绎，环渤海八港煤炭库存将从4月10日的2568万吨下降至5月底的2143万吨，明显低于2025年同期水平 [7] - 核心结论：电厂和港口库存预计在淡季处于近年偏低水平，为“迎峰度夏”期间煤价上涨提供支撑 [2][7] 行业基本面数据 - 动力煤供需： - 需求：截至4月9日，二十五省日耗煤量513万吨，周环比上涨6.6%，同比下降3.3% [20][40] - 电厂库存：截至4月9日，二十五省电厂库存10750.5万吨，周环比减少0.1%；可用天数21天，周环比下降1.4天 [20][40] - 港口库存：截至4月11日，北方三港库存周环比下降1.56%，同比下降4.79% [20] - 供给：本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比下降0.18个百分点 [20] - 焦煤焦炭供需： - 供给：样本煤矿产能利用率周环比上涨0.32个百分点；甘其毛都口岸日均通关1455车，周环比增加102车 [21] - 需求：样本钢厂日均铁水产量239.38万吨，周环比提升0.84% [21] - 库存：焦煤库存合计周环比下降1.57%，同比下降5.84%；焦炭库存合计周环比下降0.13% [21][50] - 盈利：全国独立焦化厂平均吨焦盈利40元/吨，周环比下降8元/吨 [21] 市场表现与估值 - 近期表现： - 近一周（至2026年4月10日），煤炭板块下跌0.001% [27] - 近一月（2026年3月10日至4月10日），煤炭板块下跌6.23% [27] - 近一年（2025年4月10日至2026年4月10日），煤炭板块上涨32.94% [27] - 估值水平：截至2026年4月10日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率(TTM)分别为17.55倍和36.66倍，同期沪深300指数市盈率为13.53倍，两者对沪深300的溢价分别为29.71%和170.95% [29] - 个股涨跌：当周涨幅前五的公司为金能科技（8.36%）、江钨装备（6.04%）、华阳股份（4.33%）、电投能源（4.15%）、山西焦化（3.13%）[33][36] 投资建议 - 报告建议重视煤炭板块底部反转的投资机会，并推荐以下方向及具体公司 [8]： - 多油煤比：看好油价上涨带动化工煤需求，标的包括兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团等 [8] - 多高卡/低卡比：看好气价上涨带动高卡煤需求，标的包括兖矿能源等 [8] - 补涨焦煤标的：包括潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [8] - 补涨动力煤标的：包括华阳股份、晋控煤业、山煤国际 [8] - 龙头稳健成长：包括陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源 [8]