报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可由短及长挖掘央国企地产债估值修复机会，关注 1 - 2y 年期隐含评级 AA 及以上央国企地产债；上合控股评级终止有抛压，关注其非标舆情及补充评级；交易盘可止盈中长端二永债，配置盘关注超额利差；信用策略上中短端胜率高，长端待信号 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 地产债：还有追涨的机会吗？ - 地产债信用预期底部初步确立，近一个月 5y 以内多数地产债收益率下行 8 - 11BP，利差收窄 5 - 8BP，仅 1 - 2y 隐含评级 AA 品种收益率上行 [1][9] - 3 月以来央企地产利差修复明显，保利发展、首创城发利差较 3 月高点分别收窄 24BP、18BP [1][12] - 3 月以来中国铁建成交笔数最高，地产债成交期限多在 2y 以内，首开股份等 2y 以内成交收益率超 3% [1][16] - 可由短及长挖掘央国企地产债估值修复机会，关注 1 - 2y 年期隐含评级 AA 及以上央国企地产债，如保利发展等；珠海华发等主体有博弈价值 [19] 上合控股：终止评级影响如何？ - 4 月 3 日，上合控股主体信用等级由 AAA 下调至 AA+，评级展望调为负面并终止评级，存量债券余额 183.99 亿元，一年内到期 57.4 亿元 [21] - 本周成交活跃度提升，4 月 10 日成交收益率走高至 2.33%，较上一日中债估值高偏 42BP [21][22] - 评级终止影响机构入库，有抛压，关注非标舆情及补充评级；或影响区域内其他主体估值，关注瑕疵主体评级调整压力 [21] 二永债：交易盘可逐步止盈中长品种，配置盘仍可关注超额利差 - 中长端二永债交易充分，信用利差与超额利差处年初以来低位，交易盘可止盈 [24] - 4 - 5y、8 - 10yAAA - 二级资本债较中票超额利差有 6 - 9BP 收窄空间，配置盘可关注中长端二永债品种溢价 [25] 信用策略：中短端胜率较高，长端仍需等待信号 市场复盘 - 本周信用债收益率多数下行，短端二永债偏弱，信用利差多数收窄，10y 以上长信用利差被动走阔 [30] - 除 3y 以内银行二永债收益率上行 1 - 2BP 外，其余信用债品种收益率多数下行 2 - 6BP [32] - 4 月理财直投信用债配置减少，理财委外对 3y 以内中票配置增加 [37] 后市展望 - 美伊谈判有不确定性，资金宽松，4 月理财进场或驱动利差压缩，中短端胜率高，长端待信号 [51] - 2y 以内品种收益率低，套息空间有限，利差预计低位震荡，下沉挖掘收益性价比低 [51] - 3 - 5y 品种 4 月配置力量或向中端延伸，关注凸性高的 4y 品种 [51] - 5y 以上长久期品种期限利差高，短期等中端品种利差收窄和国开曲线平坦化信号 [52] 重点政策及热点事件：中航产融拟提前兑付全部存续债券 - 3 月 31 日，大公国际终止贵阳经开区贵合投资评级，其债券兑付有不确定性，关注后续进展 [56] - 4 月 3 日，中诚信国际、联合资信下调上合控股评级并终止评级 [56][57] - 4 月 7 日，中航产融拟提前兑付全部存续债券，或提振市场对央国企债券信心 [57] - 4 月 8 日，国务院国资委成立境外国资工作局，或规范企业境外资产布局，防范风险 [57] - 4 月 8 日，“东时转债”实质违约，可转债信用风险凸显 [57] 二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差多数收窄 - 中短票各品种收益率下行 1 - 5BP，除 15y 各品种利差走阔 3 - 4BP 外，其余利差收窄 1 - 6BP [60] - 城投债各品种收益率下行 0 - 6BP，利差收窄 1 - 8BP，各省份城投利差收窄 3 - 6BP [60] - 地产债各品种收益率下行 0 - 9BP，利差收窄 2 - 11BP，关注 1 - 2 年期隐含评级 AA 及以上央国企地产债 [60] - 周期债中煤炭债收益率下行 1 - 4BP，利差收窄 3 - 6BP；钢铁债收益率下行 1 - 6BP，利差收窄 3 - 8BP [60] - 金融债中银行二级资本债 1 - 3y 部分品种收益率上行 0 - 1BP，其余下行 0 - 4BP，利差收窄 0 - 5BP；银行永续债 1 - 3y 部分品种收益率上行 0 - 2BP，其余下行 2 - 3BP，利差收窄 0 - 4BP；券商次级债收益率下行 1 - 7BP，利差收窄 2 - 10BP；保险次级债收益率下行 0 - 5BP，利差收窄 1 - 6BP [61] 一级市场：信用债净融资额、城投债净融资额环比均上升 - 本周信用债发行规模 2735 亿元，环比增 534 亿元，净融资额 746 亿元，环比增 188 亿元 [89] - 本周城投债发行规模 1024 亿元，较上周增 362 亿元，净融资额 - 111 亿元，较上周增 3 亿元 [89] - 中票、公司债净融资额上升，短融、企业债净融资额下降；AAA、AA 品种发行占比下降，AA +、AA - 品种发行占比上升；1 年期以内品种发行占比下降，其他期限品种发行占比上升；央企、地方国企发行占比上升，民企、其他发行占比下降 [89] - 本周发行规模大的行业为城投、综合、公用事业、交通运输等；1 只信用债取消发行，涉及规模 2 亿元 [89] 成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降 - 银行间市场成交额由上周 5224 亿元降至 4395 亿元，交易所市场成交额由 3283 亿元降至 2563 亿元 [104] 评级调整：本周共 2 家主体评级上调 - 本周成都香城投资集团有限公司、南方工业资产管理有限责任公司评级上调 [106] - 本周无评级调低主体 [107]