报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铝收敛后接近方向选择，海外现货升水及期限结构仍偏强；氧化铝供应驱动仍可向下，但矿端扰动犹在，估值或已不高 [3][4] 根据相关目录总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价2641，周涨幅 -100.00%；沪铝主力收盘价24610，周涨幅 -100.00%；LME铝收盘价3509.5，周涨幅 -0.51%；COMEX铝收盘价3369.5，周涨幅 -1.53% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交200474手，较上周减少49652手，持仓174910手，较上周五减少13578手；沪铝主力成交119006手，较上周减少207816手，持仓207550手，较上周五减少28641手；LME铝成交24982手，较上周减少22735手；COMEX铝成交567手，较上周增加126手，持仓717手，较上周五减少41手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存469028，较前周增加15403；沪铝仓单库存425581，较前周增加5411；沪铝总库存474332，较前周增加4224；铝社会总库存144.8万吨，较前周增加3.5万吨；LME铝库存399150，较前周减少12800，注销仓单占比11.20%，较前周占比减少23.45%；COMEX铝库存1864，较前周减少328；保税区铝锭库存51800，较前周增加3700 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水77，较上周五增加76；上海铝现货升贴水 -60，较上周五增加60；LME铝升贴水66.7，较上周五增加2.21；洋山铝溢价229，较上周五无变化 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差 -35，较前日增加30；近月对连一合约价差百分比 -0.14%，较前日增加0.12% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏 -4366.61，较上周五增加210.49；沪铝3M进口盈亏 -3448.75，较上周五增加446.23 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润135.4，较上周五减少22.9；电解铝利润7961.4，较上周五增加97.43；精废价差2960元/吨，较上周五减少305 [5] 交易端 - 期现价差：本周A00现货升贴水走强，SMM A00铝升贴水平均价从 -120元/吨变化至 -60元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -200元/吨变化至 -140元/吨；本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从1元/吨变化至77元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从41元/吨变化至107元/吨 [7] - 月间价差：沪铝近月月差相对稳定 [10] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量大幅回落，成交量大幅回落；氧化铝主力合约持仓量持续回落，仍处于历史高位，成交量下降 [12][13] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比下降，已处于历史偏低位置 [18] 库存 - 铝土矿：截至4月10日，钢联周度进口铝土矿港口库存去库，环比上周减少96万吨，港口库存天数基本保持同频；截至3月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数累库；3月全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加198万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数小幅上升；截至4月10日，钢联周度几内亚港口发运量大幅下降，环比上周减少194.06万吨，澳大利亚港口发运量下降，环比上周减少19.28万吨；几内亚海漂库存上升，环比上周增加93.9万吨，澳大利亚海漂库存上升，环比上周增加50.89万吨；截至4月3日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量回升，环比上周增加79.92万吨，几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量大幅上升，环比上周减少168.2万吨，SMM口径下铝土矿到港量明显上升，环比上周增加95.57万吨 [23][28][29][34] - 氧化铝：全国总库存累库放缓，本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加1.4万吨，氧化铝厂内库存小幅下降，电解铝厂氧化铝库存小幅下降，港口库存增加，站台/在途库存增加；阿拉丁全口径库存回落，截至本周四（4月9日）全国氧化铝库存量530.9万吨，环比上周减少8.4万吨，氧化铝厂内库存累库，环比增加6.3万吨，电解铝厂氧化铝库存上升，环比增加7.3万吨，港口库存下降，环比减少12.3万吨，堆场/站台/在途库存回落，环比减少9.7万吨 [41][48] - 电解铝：本周继续累库，截至4月9日，铝锭社会库存周度增加3.5万吨至144.8万吨 [49] - 铝棒：本周下游铝棒现货库存、厂内库存回落 [53] - 铝型材&板带箔：截至3月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比下降；截至3月，SMM铝板带箔成品库存比出现回落，原料库存比小幅下降 [55] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应保持平稳，截至3月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升，进口铝土矿供应是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量；分省份来看，3月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加18.9万吨，3月SMM口径山西铝土矿产量小幅上升，环比增加7.3万吨；3月钢联口径河南铝土矿产量小幅上升，环比增加5.7万吨，3月SMM口径河南铝土矿产量环比增加14.29万吨；3月钢联口径广西铝土矿产量小幅上升，环比减少15.9万吨，3月SMM口径广西铝土矿产量环比增加12.09万吨 [60][63] - 氧化铝：产能利用率基本保持稳定，截至4月10日，全国氧化铝运行总产能为9360万吨，周度运行产能环比增加120万吨；本周国内冶金级氧化铝产量为178.1万吨，环比上周增加0.2万吨，仍处于近几年高位，短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主 [67] - 电解铝：截至3月，电解铝运行产能继续维持高位，产能利用率小幅上升；截至4月9日，钢联口径电解铝周度产量为86.48万吨，环比增加0.42万吨，产量水平保持近六年高位；铝水比例回升，铝锭铸锭量预计环比回升 [73] - 下游加工：本周再生铝棒产量上升，周度产量环比增加460吨；本周铝棒厂负荷环比小幅上升，铝棒周度产量环比增加0.35万吨；本周铝板带箔产量小幅上升，环比上周增加0.31万吨；本周国内铝下游龙头企业开工率小幅回落，环比减少0.5%，整体符合季节性，分板块来看，铝板带开工率保持稳定，铝箔开工率同样保持稳定；本周铝型材开工率回升，环比增加3.5个百分点，铝线缆行业开工率持平，环比增加0个百分点，再生铝合金开工率小幅下降，环比减少0.1个百分点，原生铝合金开工率回升，环比增加0.4个百分点 [77][79][90] 利润 - 氧化铝：3月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为66.9元/吨，冶炼利润继续承压；分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区 [92] - 电解铝：利润仍处于高位，但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期 [102] - 下游加工：下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加70元/吨，下游加工利润仍处于低位 [103] 消费 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏小幅收窄 [112] - 出口：2025年2月铝材出口总量小幅回落，环比下降11.1万吨；铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累，铝加工材出口盈亏呈现分化 [115][117] - 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车销量环比回升 [119]