报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [6] 报告核心观点 - 核心观点为“地缘强波动，需求刚性撑底线” [2][3] - 地缘政治不确定性（美伊谈判前景不明、霍尔木兹海峡通行受限）支撑油价，市场通胀担忧升温，预计“滞胀交易”路径将延续 [3][9][13] - 在此背景下，贵金属超额收益或逐步显现，而工业金属预计延续区间震荡 [3][9][13] - 长期看，高油价推升整体通胀水平，为贵金属及工业金属打开了长期上行空间 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：地缘强波动，需求刚性撑底线 - 地缘政治方面，美伊谈判前景不确定，4月10日仅4艘船只通过霍尔木兹海峡，海峡封锁对油价构成明显支撑 [9][13] - 通胀数据方面，美国3月CPI同比+3.3%，环比+0.9%，主要受汽油价格大幅上涨驱动；美国4月一年期通胀预期已飙升至4.8% [9][13] - 市场已定价2026年美联储不降息，但暂未定价加息 [9] - 工业金属方面，中东冲突影响电解铝和铜原料硫磺的生产运输，供给端存在支撑；同时国内铜铝库存继续去化，表明下游在价格调整和旺季需求下逐步接货，各品种供需现实决定价格震荡底线 [9][13] 二、行业及个股表现 - 2026年4月10日当周，申万有色金属板块上涨5.77%，在全部行业中排名第7 [11][26] - 板块内，小金属板块涨幅最大 [11][21] - 个股方面，当周光智科技涨幅最大，为40.07%；西部材料跌幅最大，为-3.08% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国3月CPI同比+3.3%，2月PCE同比+2.80%；中国3月CPI同比+1.0%，PPI同比+0.5% [11][33] - 美国3月制造业PMI为52.7，中国3月制造业PMI为50.4% [11][40][41] - 美国3月新增非农就业人口17.8万人，失业率为4.30% [11][44][45] - 中国2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [11][47][50] - 中国2月工业增加值同比+6.3%，工业企业利润总额同比持平 [11][50][51] - 截至报告期，金银比为63.73，金铜比为834，金油比为48.7 [11][48] 四、贵金属：通胀担忧已起，金价超额或逐步显现 - 黄金：滞胀预期深化支撑金价，长期看美国债务风险及全球货币体系重构利好黄金 [9] - 价格方面，4月10日当周SHFE黄金涨1.49%至1048.36元/克，COMEX黄金涨1.64%至4748.5美元/盎司 [14][30] - 库存方面，COMEX黄金库存较前周减少17.82吨至866吨；SHFE黄金库存增加0.69吨至109吨 [14][31] - 持仓方面，COMEX黄金非商业净多头持仓减少0.51万张，但SPDR黄金ETF持仓量增加4.59万盎司 [14] - 央行购金方面，中国3月末黄金储备为7438万盎司，环比增持16万盎司，为连续第17个月增持 [14] - 白银：兼具金融与商品属性，价格波动或更大 [15] - 价格方面，4月10日当周SHFE白银涨4.15%至18583元/千克，COMEX白银涨5.21%至76.65美元/盎司 [15][30] - 中国3月制造业PMI回升至50.4%，消费电子等领域景气度提升有望拉动白银工业需求 [15] 五、铜：金融属性承压，去库支撑铜价 - 宏观层面，美国降息预期受压制对铜价金融属性构成压力 [9][17] - 价格方面，4月10日当周SHFE铜涨2.28%至98440元/吨，LME铜涨2.61%至12845.5美元/吨 [17][28] - 供给端，矿端紧张持续，铜精矿现货加工费（TC）下调0.13美元至-78.2美元/吨，矿端偏紧正逐步向冶炼端传导 [17] - 需求与库存方面，4月10日当周精铜杆开工率下降3.61个百分点至79.98%；全球铜显性库存合计135.08万吨，较前周减少2.20万吨，延续去库 [17][29] 六、铝：旺季不旺加重，供给扰动挺价 - 价格方面，4月10日当周SHFE铝跌0.20%至24610元/吨，LME铝涨0.84%至3498.5美元/吨 [16][28] - 供给端，国内电解铝运行产能为4510.76万吨，较前周持平；地缘扰动持续，几内亚考虑限制铝土矿出口，阿联酋环球铝业全面停产（恢复或需一年），对铝价形成强支撑 [16] - 需求与库存方面，4月3日当周铝加工开工率下降0.5个百分点至64.7%，呈现“旺季不旺”特征；社会铝锭库存增加3.5万吨至142万吨，去库进程遇阻 [16] - 盈利端，铝价上行带动行业平均吨铝盈利涨至约7961.4元 [16]