核心观点 - 报告认为美国通胀因油价和低基数效应出现反弹，但核心通胀内生动能不强，美联储或更长时间观望，基准情形下2026年四季度可能还有1次降息 [7][8][11][12] - 报告指出国内3月CPI因需求季节性回落不及预期，而PPI在原油价格推动下同比转正，进入“正增速”通道，预计4月CPI同比回落、PPI继续回升 [14][15][18][19][26][27] - 策略上，报告认为地缘冲突最坏定价阶段可能正在过去，左侧布局时机已到，应重点关注具备“二次点火”特征的科技成长资产，如电力设备、传媒、计算机等 [21][22][23][24] - 创业板改革正式落地，通过增设上市标准、优化发行定价机制等措施，旨在全面服务新质生产力发展 [34][35][36][37][38] - 多个行业存在结构性机会：口蹄疫或催化原奶周期拐点，啤酒板块性价比提升；AI算力紧缺背景下国产算力迎来机遇；高端古法黄金赛道持续景气；油价高位运行支撑煤价上行动力 [40][41][46][47][70][80][81] 宏观经济与策略 - 美国通胀反弹：3月美国CPI同比上升3.3%，环比上升0.9%，核心CPI同比上升2.6%，均较2月大幅上行，主要受3月原油价格大幅上升和低基数效应驱动 [7][8] - 通胀结构分析：3月能源项同比大幅上升12.5%，较2月提升12个百分点；核心商品同比增速上升0.19个百分点至1.18%，核心服务同比上升约3.05% [9] - 美联储政策展望：由于油价可能维持高位，通胀反弹存在不确定性，美联储或选择在更长时间内观望，基准情形下2026年或还有1次降息，时间点可能在四季度 [11][12] - 国内CPI不及预期：3月CPI同比上涨1.0%，较前值回落0.3个百分点，环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响，核心CPI环比下降0.7% [14][15][26][27] - 国内PPI同比转正：3月PPI同比由降转涨，上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨，环比上涨1.0%，创48个月以来最大涨幅，主要受石油化工链等输入性因素拉动 [18][26][27][28] - 后续通胀预测：预计4月CPI同比或在0.8%左右，PPI同比较前值有所回升，假定后续油价回落，预计全年PPI平均同比或在2.2%左右 [19] - 地缘风险观测：代表能源供应风险的OVX指数和代表经济衰退风险的VIX指数均从高位下降，显示地缘冲突最坏定价阶段可能正在过去 [21][22] - “二次点火”成长筛选：筛选条件为业绩增速环比加速以及景气预期向上，符合特征的行业包括计算机、传媒、纺织服饰、电力设备、国防军工、环保等 [23] - 投资主线：建议左侧布局，重点关注成长主线，包括电力资本、算力资本、平台应用、创新药，同时关注考虑了增速变化的高股息品种以及地产链的“期权”品种 [24] 行业与公司研究 食品饮料 - 原奶周期拐点将至：南非1型口蹄疫传入可能压缩短期原奶供给，加速原奶价格周期拐点，当前原奶处于周期底部，行业持续去产能，坚定看好年内原奶价格企稳回升 [40] - 啤酒板块配置价值：2025年第二季度低基数效应、2026年厄尔尼诺可能带来的高温天气以及美加墨世界杯将共同催化啤酒消费，板块具备较强配置价值 [41] - 乳业深度分析：原奶价格已下行4年累计下跌31%，行业处于周期底部，供给端存栏去化深化，需求端边际改善，预计2026年奶价有望企稳回升，肉牛价格已进入上行周期，肉奶周期共振可期 [98][99][100] - 推荐组合：包括贵州茅台、西麦食品、海天味业、甘源食品，以及乳业产业链的优然牧业、伊利股份、新乳业等 [40][42][100][101] 计算机与通信 - 国产算力投资机会：AI算力需求高增导致各大云厂商相继涨价，国产AI加速卡市场份额快速提升，2025年中国云端AI加速器市场本土芯片厂商份额近41%，华为出货量约81.2万颗领跑 [46][47] - 通信行业高景气：Lumentum CEO表示公司产能或将售罄至2028年，订单均为不可取消协议，判断本轮AI驱动周期至少可持续五年 [92][93] - 国产大模型进展：阿里巴巴AI视频模型HappyHorse-1.0登顶盲测榜单，DeepSeek V4将于4月下旬发布，智谱发布新一代开源模型GLM-5.1，国产大模型Token调用量持续突破新高 [94][95] - 投资主线：持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线，推荐及受益标的包括中际旭创、海光信息、中兴通讯等 [96] 非银金融 - 创业板改革落地：改革增设第四套上市标准，优化新股发行承销机制，引入耐心资本，并计划推出更多创业板相关ETF和期权，适时推出创业板股指期货，利好券商投行等业务 [34][35][36][37][38][84] - 券商一季度业绩超预期：中信证券一季度营收232亿元，归母净利润102亿元，分别同比增长41%和55%，均超预期，市场交投活跃，预计上市券商一季度扣非归母净利润增速达43% [84][103][105] - 板块逻辑：券商板块估值位于历史底部，低估值+强业绩是核心逻辑，看好头部券商盈利高景气 [83][84] - 保险板块：一季度负债端有望保持高景气，但股市波动对业绩带来扰动，看好低估值、负债延续高质量增长的标的 [85] 煤炭公用 - 煤价存在上行动力：秦港Q5500动力煤平仓价达761元/吨，国际油价高位运行带动国内煤炭市场情绪升温，进口煤价格倒挂，大秦线检修等因素对煤价形成支撑 [80] - 价格修复路径：动力煤价格上行将经历修复长协价、达到煤电盈利均分线等过程，测算2025年煤电盈利均分线约为750元/吨，顶部区间为800-860元/吨 [81] - 投资逻辑：煤炭股具备周期弹性与稳健红利双重逻辑，建议从周期、红利、多元化弹性、成长四条主线布局 [82] 地产建筑 - 市场成交回落：第15周全国30城新房单周成交面积同比下降11.5%，15城二手房单周成交面积同比下降14.7%，小阳春后市场进入平稳期 [59] - 地方政策出台：太仓、郑州出台涉房新政，涉及稳定土地供应、优化建设标准、支持青年群体安居置业等内容 [56][57][58] 农林牧渔 - 猪价仍受扰动：全国生猪均价降至8.82元/公斤，出栏均重仍是核心矛盾，散户大猪压力维持高位，3月能繁母猪存栏环比仅小幅下降0.07%，产能去化信号仍待观察 [62][63] - 厄尔尼诺预期：春末夏初可能进入厄尔尼诺状态，或扰动农产品供给并推升价格波动 [64] 商社 - 高端古法黄金景气：龙头老铺黄金一季度销售超预期，其他高端品牌加速入驻核心商圈，公司招聘高薪驻店经理加码高客服务，深化奢侈品定位 [70] - 投资主线：关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道优质公司 [77][78] 化工 - 行业景气变化：3月PPI同比转正，环比涨幅扩大，本周跟踪的多种化工品延续去库，受成本支撑，近期多种农药产品价格出现反弹 [88][89] - 推荐方向：推荐化工龙头白马、氟化工、农化磷化工、新材料等方向的标的 [90] 机械 - 挖机销售超预期：3月挖机销售超预期，出口创单月历史新高 [5] 医药 - DAC赛道受关注：MNC重金入局降解剂抗体偶联物赛道，国内药企有望通过创新技术实现突破，出海可能性较高 [50][51] - 布局思路：持续看好创新药及其产业链以及AI、脑机接口等国家战略新兴产业 [53]