行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 零食连锁行业扩张速度虽放缓，但仍处于较快水平，其中龙头公司的表现更加突出 [2][31] - 2025年门店规模越大的品牌平均开店数越多，约44%的品牌出现收缩或停滞，瓶颈品牌比例上升，头部量贩品牌持续扩张、部分老牌品牌增长乏力 [2][14][31] - 三线及以下城市新开店占比下降，县域虽仍是重点，但扩张空间逐步收窄，典型零食连锁品牌2025年新开门店中，有将近一半开在县域 [2][5][31] - 继续看好龙头公司万辰集团、鸣鸣很忙（注：原文中亦提及“零食很忙”、“赵一鸣”等品牌）市占率提升机会 [2][31] 周度聚焦：零食连锁门店格局分析 规模视角 - 零食连锁品牌目前依旧处于快速扩张阶段，2025年典型品牌开店总数约13,085家，闭店数约6,895家 [4][14] - 2023-2025年零食赛道的开闭店比值分别为2.27、4.50和1.90，2025年比值虽有降低，但横向对比仍旧偏快 [4][14] - 2025年约56%的品牌实现了门店正增长，但陷入门店发展瓶颈的品牌占比有所上升 [4][14] - 品牌扩张出现分化：约25%的品牌门店净增数大于500家（快速扩张）；约31%的品牌处于缓慢扩张阶段（净增>0且<500家）；约44%的品牌处于收缩或停滞状态 [14] - 规模基数越大平均开店数越多，3000家以上规模的品牌2025年平均开店数约3,777家，相较2024年有所提升，平均开店增长率约为10% [4][16] 选址视角 - 社区仍是零食连锁最为核心的选址场景，16家典型品牌中的社区店占比高达约71% [5][16] - 其次是商场店，占比约为14%，商业场景（商场、办公场所、商业街）合计占比约为17% [5][16] - 混合型门店和学校店占比分别约为6%和4% [5][16] - 从不同等级城市看，社区店占比都位列第一，其中四线城市社区店占比最高，达约78%；一线城市社区店占比最低，约为59% [5][22] - 随着城市等级降低，商场店的占比也降低，一线城市和新一线城市商场店占比分别约为27%和22% [22] 区域视角 - 截至2025年底，上海市零食连锁门店接近2,000家，位列第一；重庆市和武汉市门店数分别为1,153家和1,014家，分列第二第三 [5][24] - 好想来和赵一鸣门店均突破万店，其中好想来门店数最多，零食很忙紧随其后 [24] - 2025年，典型零食连锁品牌在三线及以下城市的开店数占比约为58%，其中四线城市占比最高，约23%；三线城市占比约20% [5][26] - 对比2024年（约62%）和2025年（约58%）数据，三线及以下城市开店数占比下降 [5][26] - 下沉市场是核心，2025年典型零食连锁在县域开店约6,256家，在总开店数中占比达约47% [5][28] - 2025年11月，好想来、赵一鸣、零食很忙在县域的门店数分别为7,981家、5,351家、4,465家 [28] 行情回顾 - 食品饮料（长江）指数2026年初至4月10日收盘，下跌1.93%，表现落后于沪深300指数（上涨0.14%） [6][32] - 过去一周（4月4日至4月10日），休闲食品、啤酒、调味品板块涨幅相对领先，其余板块均有不同程度下跌 [6][32] 最新观点（食品饮料行业整体） - 白酒板块阶段性仍沿着“供给优化，需求弱复苏”演绎，春节周期处于库存去化过程中，茅五表现领先行业，节后淡季批价保持窄幅波动 [7] - 大众品需求边际有望回暖，春节旺季需求改善，叠加节后补库需求良性，整体有望迎来开门红，关注一季度业绩预期 [7] - 进入节后淡季后，现阶段需求表现仍相对稳健，整体增长有望维持良性 [7] - 随着近期上游原材料价格形成上涨预期，竞争格局好且具备下游传导能力的细分行业有望相对受益，建议关注调味品、植物提取、啤酒、乳制品、餐饮供应链等细分行业 [7] - 最新推荐排序包括：千禾味业、锅圈、三元股份、贵州茅台、泉阳泉、安井食品、蒙牛乳业、海天味业、晨光生物、安琪酵母、万辰集团、洽洽食品、卫龙美味、五粮液、东鹏饮料、山西汾酒、若羽臣等 [7]