报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [4] 报告核心观点 - 报告核心观点：重视军转民高景气方向，关注军工技术在民用领域（如AI算力、数据中心、卫星互联网、高端制造等）的拓展与应用带来的投资机会 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 01 睿创微纳：深耕红外全栈拓展多维感知，布局光子及射频新方向拓展空天新应用 - 公司深耕非制冷红外热成像全产业链，出货市占率已居世界前列，仅次于FLIR [10][12] - 公司掌握从芯片、探测器、机芯模组到整机的全自主开发与生产能力，形成全产业链布局 [15] - 产品性能指标领先，已成功研发并批量生产像元尺寸为35μm至8μm的多种面阵非制冷红外探测器，并在2021年和2024年分别发布全球首款8μm 1920×1080和6μm 640×512非制冷红外探测器 [18][20] - 公司具备晶圆级封装探测器批产能力，年产能达300万只，该技术可将封装成本从占总成本的50%-70%降低至25%-35%，推动应用市场扩张 [21][23] - 2022年可转债募投项目逐步投产，预计全部达产后将增加45.75亿元营收，其中“智能光电传感器研发中试平台”和“合肥英睿红外热成像终端产品项目”已于2025年底建成 [24][25] - 通过内生培养与外延并购切入射频芯片与组件市场，已建立从微波芯片到射频微系统与终端整机的完整产业链 [27][32] - 公司已切入国家卫星通信领域，具备提供高可靠性宇航级组件及低轨卫通相控阵终端的能力，有望受益于国内规划超5万颗低轨卫星的组网建设需求 [33][34] - 前瞻布局InGaAs短波红外探测器并已实现批产应用，其LINK41短波红外模组已助力中国联通首条自由空间光承载业务开通 [37][41][44] 02 中航光电：深耕流体传输及液冷散热领域，打造多元化散热需求互连解决方案 - 公司是液冷散热领域领先的互连方案提供商，提供覆盖全链路的流体连接及液冷散热解决方案，产品矩阵完备 [48] - 深度参与行业标准制定，是国内唯一入选OCP UQD V1.0与V2.0标准贡献厂家名单的企业，并推出UQD及UQDB系列液冷快速接头 [51] - 产品涵盖Inner Manifold（内部液冷分配单元）和Rack Manifold（整柜冷却液集中分配）组件，以及具有高可靠性、标准化、智能化等特点的CDU（冷却液分配单元） [55][58][59] 03 中航光电＆航天电器：柜内短距高速互连需求驱动224G连接器需求加速提升 - 224G高速线缆模组是AI服务器、交换机等设备内部用于短距离高速数据传输的关键铜互连组件，单通道速率达224Gbps [62][64] - AI算力集群推动数据中心内部总带宽需求快速提升，1.6T网络和机架级AI系统（如NVIDIA GB300 NVL72）正将224G从研发方向推向系统必选项，以解决112G代际的密度、布线和功耗压力 [65][67] - 224G技术可广泛应用于生成式AI、机器学习、高性能计算、物联网、自动驾驶汽车等场景 [68][69] - AI服务器内部GPU间高速互连需求爆发，以及112G向224G升级带来的产品价值量（ASP）提升，驱动产业价值增长 [71][74] - 中航光电的224Gbps近封装高速线缆模组已完成送样，正在行业头部客户测试；航天电器参与了224G高速铜缆标准的编制 [75][78] - CPO（光电共封装）技术将光模块与交换芯片封装在一起，以实现更低时延和功耗，预计到2027年，800G和1.6T端口总数中CPO端口将占近30% [79][81] - 中航光电在防务领域通过纵向一体化，从供应连接器拓展至提供系统互联解决方案，提升配套价值量 [82][84] - 航天电器已建立集团化、跨地域的研发、生产、销售布局，主要产品为连接器和微特电机，两者合计占2024年营收比重达89.64% [85][90][93] 04 燃气轮机：AI缺电带动需求持续高景气，航发燃机等国内自主燃机迎来出海机遇 - 燃气轮机具备建设周期短（简单循环10-12个月）、调节能力强、效率高（联合循环50%-75%）、排放低等优势，成为满足AI数据中心爆发式、高可靠用电需求的重要选项 [96][98] - AI算力爆发式增长导致全球燃气轮机供不应求，部分订单交付已排至2030年，主机厂正通过供应链保障实现产能扩张 [100][101] - 国内燃机自主可控趋势明确，已形成由中国航发、船舶、机械等多部门构成的研制力量，QC280舰船用燃机国产化率已达98.10% [104][106] - 国产重型燃气轮机实现突破，2023年300兆瓦级F级重型燃机样机下线，全国产化50兆瓦F级重型燃机（G50）投入商业运行，“太行110”重型燃气轮机通过验证 [107][109] - 中国航发燃机形成“太行7”、“太行15”、“太行25”轻型燃机和“太行110”重型燃机的“三轻一重”产品谱系 [110] - 东方电气的G50重型燃机于2025年底首次出口哈萨克斯坦，实现了从国内应用到国际输出的关键跨越，其发电能力可支撑约7700台8卡AI训练服务器满负荷运行 [114][116] 05 硝化棉：欧美军需高增加剧供需紧平衡，我国硝化棉出口均价抬升产业景气上行 - 硝化棉是军民两用特殊化工产品，含能型（含氮量大于12.6%）主要用于制造军品发射药及推进剂 [121] - 俄乌冲突后，欧美为援乌及补充库存大幅扩充弹药产能，例如美国计划将155mm弹药月产能从2023年的2.8万发提升至2025年底的10.2万发，挤占了民用硝化棉产能 [124][125] - 欧洲多家硝化棉厂商被下游军工企业收购（如莱茵金属收购Hagedorn-NC），导致民用硝化棉供应紧张、价格大幅上涨 [130][131] - 我国硝化棉出口均价显著提升，从2020-2021年的约1.5万元/吨上涨至2025年的3.8万元/吨，2026年1-2月均价进一步提升至4.9万元/吨，其中2月均价达5.8万元/吨，较2020-2021年平均水平上涨287% [135][137] - 国内硝化棉企业盈利水平提升，以北化股份为例，其硝化棉业务毛利率从2021年的6%提升至2025年上半年的36%，国外业务毛利率从2021年的0%提升至2025年上半年的53% [139][142]