报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1季度丙烯、聚丙烯基本面边际改善，2季度强基本面有望延续 [40][41] - 预计4月是低开工、低库存下的强现实状态，后续关注海峡通行量恢复情况 [42] - 地缘冲突不确定性消除后，丙烯、聚丙烯价格高位回落，但价格中枢同比1季度明显上移，参考区间【7500 - 8500】，可关注超跌后的丙烯、聚丙烯月差正套和近端PDH利润扩大机会 [42] 根据相关目录分别进行总结 PP一季度行情回顾 - 一季度PP价格整体上行，波动显著放大 [3] - 1 - 2月，低开工、低利润、中性库存背景下，市场预期化工产业景气度改善，价格稳步上涨，但烯烃链条表现不如芳烃 [5] - 3月，中东地缘冲突升级，PP供应原料受限，开工率下滑，库存去化，基本面走强且成本端抬升，价格快速上行 [5] PP供应 - 上半年无新增产能压力，下半年产能陆续释放，3季度新增产能65万吨，4季度投产压力大，2609合约新增产能压力不大，2701合约产能压力较大 [6][8] - 当前高位原油、石脑油价格或使油制PP项目投产延期，刺激煤制项目提前投产 [8] - 2026年1季度PP产量月均315万，同比持平，无供应压力；霍尔木兹海峡封锁，油制PP石化厂预防性降负，开工率不到60%，PDH工厂4月库存耗尽将计划检修 [11] - 二季度计划检修增加，预计4月开工率环比3月降5%，霍尔木兹海峡恢复通行是开工率上移的前置条件，否则供应受压制 [14] - 3月霍尔木兹海峡封锁，东北亚、东南亚聚烯烃供应不足，中国出口套利窗口打开，2季度出口或维持高位；进口方面，美金PP转口至其他国家 [17] PP需求 - 春节后下游需求开工恢复正常，3月PP价格高且波动大，抑制下游采购意愿，下游优先消耗库存 [22] - 3月下游成品与PP价差收窄，成本向下传导不畅，依赖中游企业承担 [22] PP库存 - 1季度开工率低，除春节累库外，库存持续去化，下游采购放缓但供应减量更多，仍处去库通道 [26] - 低开工预期下，2季度库存或处同期低位 [26] 丙烯一季度行情回顾 - 1季度丙烯绝对价格走势与聚丙烯近似，1 - 2月低开工背景下稳步上行，3月受地缘事件冲击大幅上行 [29] - 1季度聚丙烯到丙烯的价差持续压缩，上游部分pdh装置停车带来额外丙烯外采需求，3月下游利润改善，丙烯价格表现强于聚丙烯 [29] 丙烯供应 - 一季度产业链新增产能集中在下游，带来额外外采需求；二季度新增产能集中在广西华谊和东明盛海，上下游产能匹配较平，关注开车进度带来的供需变化 [31] - 1季度PDH端丙烯开工率降低，产量同比增速不及往年，环比25年4季度降低，供应端压力不大；霍尔木兹海峡未通行前，二季度供应改善空间有限 [35] 丙烯需求 - 1 - 2月丙烯下游综合生产利润同比差，产能扩张压制利润；3月地缘冲突使海外烯烃产业链供应减量，部分品种出口窗口打开，叠加计划检修、开工率走低，下游利润显著改善 [38] - 预计利润改善后，2季度丙烯下游开工率处同比较高水平 [38]