报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限；美豆在特朗普访华前，价格预计难有大幅上涨，若新增出口兑现，美豆或还有走强空间，整体国内豆粕短期围绕成本线附近弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限 [6] - 油脂方面，短期国内外油脂供需整体偏宽松，预计短期油脂回调风险加剧，但中东局势仍存在重新收紧的风险，限制调整幅度，建议暂时观望 [70][71] 根据相关目录分别进行总结 豆粕：成本抬升下的弱势行情 - 期现端：截至4月10日，华东现货报价2940元/吨，周度报价下跌90元/吨；M2609合约收盘至2977元/吨，周度上涨28元/吨；基差报价05 + 90元/吨，基差报价下跌80元/吨。周度美豆延续窄幅震荡，连盘09合约下方2950附近支撑较强，受美豆反弹以及巴西雷亚尔持续升值影响价格触底反弹，国内现货压力重新显现，短期供需宽松下价格预计偏弱运行 [6][8] - 供应端：美豆库消比低位支撑价格，新增对华出口兑现前继续走强或受限，5月特朗普团队访华后新增400万吨以上对华出口或刺激价格上行；巴西销售压力兑现使国内现货价格承压，但雷亚尔升值及原油价格高位使到岸升贴水报价居高不下，推动进口成本上行，国内4月到港呈季节性增长，大豆、豆粕进入累库阶段 [6] - 需求端：2026年饲料需求预计维持高位，但四季度生猪存栏面临下滑趋势，需求或下降，且2026年国内菜粕、葵粕等替代物料同比增幅明显，或挤兑豆粕需求。截至4月3日，全国油厂大豆库存小幅增长至526.01万吨，增幅9.13%，同比增加81.11%；全国油厂豆粕库存小幅下降至65.1万吨，减幅3.81%，同比增加12.42% [6] - 成本端：M2605合约进口成本在2800以内；M2707合约进口成本在2800元/吨附近，M2609合约成本在2900元/吨，M2607、09合约进口成本上涨源于升贴水及美豆受仓储影响价格上行 [6] - 行情小结：现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限；美豆在特朗普访华前价格预计难大幅上涨，新增出口兑现美豆或走强，国内豆粕短期围绕成本线附近弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限 [6] 行情走势回顾 - 截至4月10日，华东现货报价2940元/吨，周度报价下跌90元/吨；M2609合约收盘至2977元/吨，周度上涨28元/吨；基差报价05 + 90元/吨，基差报价下跌80元/吨。周度美豆延续窄幅震荡，连盘09合约下方2950附近支撑较强，受美豆反弹以及巴西雷亚尔持续升值影响价格触底反弹，国内现货压力重新显现，短期供需宽松下价格预计偏弱运行 [8] 重点数据追踪 - 全球大豆供需：南美丰产延续，全球大豆产量4.27亿吨，全球大豆需求量维持高位4.26亿吨，产量消费差为153万吨 [12] - 美豆情况：库销比上调至8.21%但仍处偏低位置；出口销售进度偏慢，但月度压榨量维持高位，叠加中国后期采购需求预期，需求良好；截至2026年4月3日的一周，大豆压榨利润为3.96美元/蒲式耳，前一周为4.16美元/蒲式耳，环比减幅4.81%，去年同期为1.72美元/蒲式耳，同比增幅130.23% [22][23] - 巴西情况：出口销售进度良好，截至最新MT销售进度为56.58%，高于去年同期；截至4月4日当周，2025/26年度大豆收割进度为82.1％，较上周增加7.8%；雷亚尔升值导致出口成本被动上涨 [28] - 阿根廷情况：大豆优良率连续五周回升，良好天气下作物长势良好 [30] - 气候情况：预计下个月将从拉尼娜过渡到ENSO - 中性，2026年5月至7月期间被优先考虑（概率55%），2026年6月至8月，厄尔尼诺现象很可能出现（概率62%），并至少持续到2026年底 [35] - 美豆种植成本：26/27年度美豆种植成本为1218美分/蒲，若原油价格继续上涨，带动化肥及化学用品费用价格上行，美豆种植成本预计进一步上涨，美豆处于种植成本线附近 [41] - 巴西情况：升贴水报价上涨，截至4月巴西升贴水报价140美分/蒲；受人民币升值以及国内豆粕强势影响，进口压榨利润修复，4月船期巴西大豆进口压榨利润在100元/吨附近 [49] - 买船情况：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，4月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快 [53] 油脂：中东局势及生柴降温，期价高位调整 - 期现端：截至4月10日当周，棕榈油主力09合约较上周跌367元/吨至9621元/吨，广州24度棕榈油较上周跌300元/吨至9680元/吨，棕榈油09基差较上周涨67元/吨至59元/吨；豆油主力09合约较上周跌168元/吨至8506元/吨，张家港四级豆油较上周跌130元/吨至8860元/吨，豆油09基差较上周涨38元/吨至354元/吨；菜油主力09合约较上周跌253元/吨至9440元/吨，防城港三级菜油较上周跌240元/吨至9810元/吨，菜油09基差较上周跌167元/吨至290元/吨。本周中东局势缓解及生柴炒作降温，油脂整体高位回调，棕油因和原油联动最强表现最弱 [71] - 棕榈油：MPOB报告显示3月马棕油库存环比下滑至227万吨，但高于市场预估218万吨，报告影响中性偏空。4月起东南亚将加速增产，棕油出口大幅转弱，库存将重新增长。印尼B50推迟至2027年才在非PSO领域实施，影响利空，但该国政策多变需继续关注。预计马棕油短期高位调整但底部仍存支撑，07合约下方关注4500支撑。国内棕油进口利润全面转差，新增买船相对克制，4月棕油到港15.6万吨，较1 - 2月26万吨月均明显下滑，国内棕油将逐步去库，截至4月3日当周，国内棕油库存小幅下跌至77.91万吨 [71] - 豆油：川普总统确定在5月中旬访华，提振市场对于中国重启美豆采购的信心。USDA4月报告维持25/26年度美豆期末库存不变，略微下调全球大豆期末库存，报告影响中性偏多。但EPA公布的2026 - 27年度美国生物燃料标准未超出市场预期，市场已充分交易。南美方面，市场维持25/26年度整体丰产预估，冲击美豆出口需求。短期美豆基本面多空交织，05合约高位震荡，运行区间1150 - 1180。国内4月中上旬部分企业将阶段性停机，豆油库存继续去化，截至4月3日当周，豆油库存继续小幅下降至81.84万吨，但4月下旬 - 5月后创纪录的南美大豆将进入国内，油厂开机率将显著提升，豆油库存继续去化幅度有限 [71] - 菜油：中东战争推高国际原油价格及海运费，进口菜籽成本抬升。但中国对加菜籽综合进口税已下降至15%，进口渠道打开，且国内菜系价格大幅上涨后加菜籽进口利润重新转正，持续新增加菜籽买船。4 - 6月国内菜籽到港量预计高达为51、58和45万吨，较1 - 2月19万吨大幅增加，供需明显转宽松。虽然现在国内菜籽和菜油库存处于历史中低位，但库存拐点已经出现，截至4月3日当周，沿海地区菜籽库存16.8万吨，国内菜油库存44.70万吨，较上周均大幅提升 [71] - 周度小结：短期国内外油脂供需整体偏宽松，马棕油3月去库不及预期且4月增产季来临，印尼B50延期至2027年部分实施，国内棕油库存高位；南美25/26年度大豆丰产，国内二季度大豆大量到港，国内外豆系供应都宽松；二季度也是加菜籽集中到港时段，国内菜系库存拐点已经出现。不过第一轮美伊会谈无疾而终，霍尔木兹海峡继续处于关闭状态，国际原油走势存在反复的风险。预计短期油脂回调风险加剧，但需重点关注中东局势重新紧张导致走势反复的风险 [71] - 策略建议：短期油脂高位回调，但中东局势仍存在重新收紧的风险，限制调整幅度，建议暂时观望 [71] 周度行情回顾 - 期货：截至4月10日当周，棕榈油主力09合约较上周跌367元/吨至9621元/吨，跌幅3.67%；豆油主力09合约较上周跌168元/吨至8506元/吨，跌幅1.94%；菜油主力09合约较上周跌253元/吨至9440元/吨，跌幅2.61% [73] - 现货：截至4月10日当周，广州24度棕榈油较上周跌300元/吨至9680元/吨，跌幅3.01%；张家港四级豆油较上周跌130元/吨至8860元/吨，跌幅1.45%；防城港三级菜油较上周跌240元/吨至9810元/吨，跌幅2.39% [73] - 基差：截至4月10日当周，广州棕榈油09基差较上周涨67元/吨至59元/吨，涨幅837%；张家港豆油09基差较上周涨38元/吨至354元/吨，涨幅12.03%；防城港菜油09基差较上周跌167元/吨至290元/吨，跌幅36.54% [73] 基本面数据回顾 - 供应：MPOA 3月1 - 31日马来棕榈油产量环比上涨2.63%；SPPOMA 4月1 - 5日马来棕榈油产量环比上涨15.63%；ITS 4月1 - 10日马来棕榈油出口量环比下降38.87%；SGS 3月1 - 25日马来棕榈油出口量环比增长50.42%；AmSpec 4月1 - 10日马来棕榈油出口量环比下降30.69%；马来西亚CPO现货价格环比下降2.96%；马来西亚全国FFB参考价格环比下降1.20%；国际豆棕油BOPO价差环比下降2.29%；国际棕柴油POGO价差环比增长47.04%；加拿大菜籽周度压榨量环比下降5.72%；加拿大菜籽周度出口量环比增长22.15%；加拿大菜籽周度库存环比下降1.36%；法国、乌克兰、澳大利亚、加拿大菜籽FOB价格无变化；荷兰菜油FOB价格无变化；国内大豆周度到港量环比增长30.33% [78] - 需求：国内棕榈油成交量环比增长1444.33%；国内豆油成交量环比下降11.63%；国内菜油提货量环比增长0.7万吨 [78] - 库存：国内棕榈油库存环比下降1.68%；国内大豆库存环比增长9.13%；国内豆油库存环比下降2.64%；国内菜籽库存环比增长7.1万吨；国内菜油库存环比增长48.86% [78] - 压榨利润：巴西豆国内压榨利润环比增长160.12%；美豆国内压榨利润环比增长41.92%；加菜籽国内压榨利润环比增长28.69% [78] - 进口利润：马来棕榈油进口利润环比增长14.73%；阿根廷豆油进口利润环比下降0.48% [78] - 价差：棕榈油5 - 9合约价差环比下降84.09%；豆油5 - 9合约价差环比下降77.50%；菜油5 - 9合约价差环比增长5.19%；菜豆主力合约价差环比下降17.78%；豆棕主力合约价差环比增长10.08%；菜棕主力合约价差环比下降74.04% [78] - 仓单：棕榈油仓单环比增加1206张；豆油仓单环比增加9900张；菜油仓单无变化 [78] 重点数据追踪 - 马来3月去库但绝对库存仍高：MPOB3月报告显示，马来西亚3月棕油产量为137.68万吨，环比上涨7.21%，高于市场预期134万吨；出口为155.13万吨，环比增长40.69%，接近市场预估136万吨；库存为226.73万吨，环比下降16.14%，高于市场预期218万吨。报告影响中性偏空 [91] - 印尼国内棕油库存维持低位：2025年12月棕油产量421万吨（环比 - 1%），国内消费200万吨（ - 4.08%），出口291万吨（ + 67%），期末库存207万吨（ - 25%），12月产量略降且出口大增，期末库存跌至近五年最低水平。2026年一季度传统减产季叠加出口需求向好，该国库存低位震荡。虽然GAPKI乐观预估2026年产量继续增长2 - 3%到5800万吨，但2025年印尼已查封410万公顷非法种植园，2026年可能继续查封400 - 500万公顷，合计占总种植面积1680万公顷的过半，市场担心减产。印尼计划在2026上半年完成B50生物柴油路测，并计划2027年在公共部门PSO中执行B50，2028年全国强制执行B50，但如果国际原油价格再次反弹，仍存在2026年尝试实施B50的可能。减产风险仍存且B50增加生柴用量，2025年全年的印尼棕油供需大概率持续紧张，将成为棕油价格上行的主要动力 [93] - 2月印度棕油进口量继续增加：2026年2月印度豆油进口量环比增加7.23%至30万吨，葵油进口量环比减少45.49%至15万吨，棕油进口量环比增加11.41%至85万吨，植物油总进口量环比减少1.51%至129万吨。截至3月1日当周印度油脂总库存187.2万吨，环比增加4.76%，同比减少0.37%。2月印度大幅减少了葵油进口，取而代之的是棕油和豆油进口量增加，主要因为葵油性价比较差。3月1日印度库存仍然偏低，后续仍然有油脂的进口需求，但3月印度处于斋月，且国际豆棕价差回落导致棕油性价比转差，限制其对棕油需求的进一步提升 [110] - 马来高频数据：4月1 - 10日，ITS马来棕榈油出口量环比下降38.87%，AmSpec环比下降30.69%；4月1 - 5日，SPPOMA马来棕榈油产量环比上涨15.63%；3月1 - 31日，MPOA马来棕榈油产量环比上涨2.63% [112]