报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期偏强震荡，近期宽幅震荡，预计下周铝价延续震荡，重心窄幅上移，运行区间24000 - 25000元/吨，均价24500元/吨，沪铝2605合约区间24500 - 25600元/吨。中东铝厂停产使全球供应缺口扩大，LME库存处20年低位提供底部支撑，但国内社会库存高、去库慢，下游按需采购，需求复苏不及预期制约涨幅 [5][10] - 中线建议适量多单持有，本周策略建议持有适量现货库存 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 总体观点 - 铝土矿市场：一季度几内亚矿山满产开工，4 - 6月预计供应量高位，4月初几内亚计划出台稳价政策，60美元铝土矿或为中长期底部 [9] - 氧化铝市场：截至4月10日，国内氧化铝建成产能约11495万吨，运行产能约9360万吨，开工率80.81%，处近年中轴偏高位。二季度国内外氧化铝供应延续宽松，成本端有支撑，供应端有压力，4月价格或低位区间运行，需关注几内亚铝土矿政策变量 [9] - 产量：3月国内电解铝建成产能4624.65万吨，运行产能4496.93万吨，贴近4500万吨产能红线。新疆、内蒙古项目推进投产，年内继续释放产能。近期阿联酋、巴林铝业遇袭，全球电解铝供给缺口预期扩大，海外供应担忧升温 [9] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约4600元/吨，上周约亏损5100元/吨，处近年区间低位。2025年12月 - 2026年2月底，国内未锻轧铝及铝材出口数量大幅回落 [9] - 库存：截至4月10日，铝社会库存约144.8万吨，较上周增约2%，较去年同期高约95%，消费地及在途库存高，高铝价抑制下游补库意愿，短期库存去化动力不足；铝棒30.7万吨，较上周减约4%，较去年同期高约37%，3月从10年来区间高位小幅回落；LME铝库存回落约3%，较去年同期低约11%，全球显性库存处近年低位，市场敏感 [9][10][15] - 利润：氧化铝行业完全成本约2750元/吨，现货理论利润约0元/吨，期货主力合约理论亏损约110元/吨；电解铝生产成本约17000元/吨，理论盈利约7400元/吨，利润处历史高水平 [10][17] - 重点关注点：美伊地缘局势演化、几内亚矿业政策落地 [10] 重要产业环节价格变化 - 本周几内亚进口矿价格上涨，国产矿价格持稳，海运费持稳，进口矿石成交少；动力煤市场观望，成交刚需小单，煤矿出货放缓，库存低，煤价前期回调后短期下行空间有限；下游铝厂压价采购氧化铝，刚需补库 [11] - 各品种价格有不同变化，如铝土矿SI2 - 3%几内亚从上周68美元/干吨涨至68.5美元/干吨，沪铝主力合约收盘价从上周24660元/吨降至24610元/吨等 [11] 重要产业环节库存变化 - 本周铝土矿港口库存小幅去化，国内铝土矿整体宽裕，4月到港或缩减但缩量有限；氧化铝库存累库，处近5年高位，增量来自港口和在途库存，电解铝厂氧化铝库存高，氧化铝厂库存下降 [15] - 各环节库存有不同变化，如7城电解铝社会库存从上周141.3万吨增至144.8万吨，LME铝库存从41.2万吨降至39.92万吨等 [13] 供需情况 - 国内铝产业：氧化铝理论现货盈利约0元/吨，期货主力亏损约110元/吨，理论进口盈利约40元/吨；电解铝生产成本约17000元/吨，理论利润约7400元/吨，理论进口亏损约4600元/吨 [17] - 下游开工：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回落0.5个百分点至64.7%，行业“缓慢修复、旺季不旺”。原生铝合金、空调箔、电网基建、建筑板块、再生铝等开工受不同因素制约，核心需求支撑来自储能、新能源板块，但铝价高位、旺季需求不及预期和中东出口扰动制约传统领域与出口复苏 [22] 期现结构 - 最近两周沪铝远月合约升水程度收窄，中东题材操作降温，国内下游开工虽旺季不旺但整体回升，下游对价格接纳程度好转 [27] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2490元/吨，上周为 - 2610元/吨，原铝与合金价差处近年来中轴偏低低位，对电解铝影响偏支撑 [34][35] - 本周ADC12现货与上期所铸造合金活跃月的价差约3445元/吨，上周为3470元/吨，ADC12基差处近年来高位，合金现货偏紧明显 [37][39] 市场资金情况 - LME铝品种：净多头寸继续持稳，整体处2018年来高位，3月底来多空阵营均减仓，多头主导但净多力量减退，预计价格剧烈波动 [41] - 上期所电解铝品种：3月中来主力净空小幅收窄，本周多空阵营均小幅增仓，以投机为主的机构净多头寸稳中小增，以中下游企业为主背景资金转小幅净多状态，本周小增，主力资金对短期价格偏向小幅回升 [44]