行业投资评级 - 报告维持医药行业“推荐”评级 [3][13] 核心观点 - 医疗器械行业面临国内市场竞争内卷，需通过拓展海外市场及非医疗领域寻求新机遇 [4] - 创新药的长期价值取决于临床数据验证，2026年Q2的ASCO等会议数据发布是关键观察点 [5] - 中国在肿瘤免疫2.0时代的双抗/三抗研发上处于全球领先地位，并通过授权出海分享全球市场权益 [6] - 技术融合是ADC等前沿领域的新突破方向，新型偶联分子值得期待 [7] - 小核酸药物领域合作授权活跃，产业化加速将带动配套产业链发展 [8] - 中国核药市场进入收获期，新产品陆续获批上市，市场将快速增长 [10] - 部分具备价格主导权的原料药品种已实现快速提价 [11] - 上游原料丁二烯价格创多年新高，成本推动下，丁腈手套存在提价弹性 [12] - 2026年中国创新药出海趋势持续强化，市场对创新药的配置有望回升 [13] 按报告目录总结 1. 医疗器械面临内卷问题，拓展寻求新机遇 - 2026年13月，国内医疗影像设备、体外诊断设备、外科手术设备、理疗康复设备市场规模同比分别下降21.12%、9.52%、18.59%、8.33% [4] - 2026年12月，医疗器械出口额86.69亿美元，同比增长17.64%，其中医院诊断与治疗设备出口额40.20亿美元，同比增长19.22% [4] - 出海已成为器械行业突破内卷获得增量的主要突破口，部分企业正探索向非医疗领域拓展 [4] 2. 坚持创新的长期价值，关注临床数据发布 - 上周（4月7日至4月10日）创新药指数上涨0.25%，自3月中以来的反弹部分源于对前期调整的修复 [5] - 个股如康诺亚-B、基石药业、诺诚健华、康方生物等自3月初以来涨幅已超过25% [5] - 未来行情需观察PD-1/VEGF双抗等关键临床数据发布，创新药的市场价值本质与临床价值挂钩 [5] - 2026年Q2的ASCO（5月29日-6月2日）等重要会议及企业数据发布将进一步验证中国创新药潜力 [5] 3. 肿瘤免疫2.0时代，从双抗到三抗，中国继续引领全球创新 - 2026年1月12日，荣昌生物就PD-1/VEGF双抗RC148与艾伯维达成授权出海协议 [6] - 目前全球进展较快的PD-1(PD-L1)/VEGF双抗均由中国企业研发 [6] - 2025年全球PD-1/PD-L1单抗销售额约550亿美元，PD-1双抗有望进入一线治疗，市场潜力有望超越单药 [6] - 康方生物的卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）和依沃西（PD-1/VEGF双抗）纳入医保推动其产品销售收入大幅增长51% [6] - 中国企业在PD-1/IL-2组合及PD-1三抗组合（如PD-1/CTLA4/VEGF）的研发上也处于领先地位 [6] 4. 关注技术融合迭代，新型偶联分子值得期待 - 2025年DS-8201（Enhertu）销售额约49.82亿美元，为全球销售额最大的ADC药物 [7] - ADC研发需寻求技术突破，新型偶联将蛋白降解剂、核素、多肽、siRNA等引入，以解决“不可成药”靶点问题 [7] - 肿瘤微环境特异激活（TMEA）药物突破传统ADC的靶点定义，具有较强延展性 [7] 5. 小核酸领域合作持续授权落地，市场进程加速有望带动配套产业链发展 - 2026年以来国内小核酸领域并购与合作持续落地，如中国生物制药以12亿元人民币收购赫吉亚生物 [8] - 瑞博生物与Madrigal达成六款siRNA疗法合作，将获得6000万美元首付款及累计最高44亿美元款项 [8] - 2025年财年，诺华的Leqvio（小干扰RNA降脂药）实现销售额12亿美元，同比增长57%，并已于2025年12月进入中国医保 [8] - 小核酸药物上游配套产业链（CMO/CDMO、合成树脂等耗材）存在发展机遇 [8] 6. 中国核药引来收获期，新产品陆续获批上市 - 2026年4月2日，锝99mTc佩昔瑞特加肽注射液（99mTc-3PRGD2）获批上市，为全球首个用于SPECT显像的广谱肿瘤显像药物 [10] - 2026年1月，远大医药的RDC药物TLX591-CDx已递交新药上市申请 [10] - 预计全球放射性药物市场将从2024年的80亿美元增长至2030年的293亿美元 [10] - 预计中国放射性药物市场将从2024年的44亿元人民币增长至2030年的202亿元 [10] 7. 关注具备价格主导权的品种，供给端限量持续提价 - 蛋氨酸市场价格目前为52元/千克，较年初提升164.63% [11] - 维生素E价格为117.5元/千克，较年初提升111.71%；维生素A价格为117.5元/千克，较年初提升88% [11] - 6-APA价格至3月30日为222元/千克，较年初提升23.33% [11] - 氟苯尼考3月31日均价为170元/千克，本月每吨上涨8000元 [11] 8. 上游原料丁二烯创多年新高，丁腈手套均存在提价弹性 - 丁二烯价格最高达到18200元/吨，较年初提高117.96%，创近8年新高 [12] - 国内一次性丁腈手套行业产能利用率维持在57.3% [12] - 自2025年11月以来，丁腈手套出口均价已逐步提升，2025年12月中国出口美国占比已不足8% [12] - 此次由成本推动的手套提价，头部企业掌握原料和能源成本综合优势 [12] 医药行情跟踪 - 最近一周（2026/04/04-2026/04/10），医药生物行业指数涨幅为0.92%，跑输沪深300指数3.49个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第26位 [24] - 最近一月（2026/03/10-2026/04/10），医药生物行业指数涨幅为0.44%，跑赢沪深300指数1.26个百分点，超额收益排名第3位 [27] - 最近一周子板块中，医疗服务涨幅最大（3.43%），医药商业跌幅最大（-1.73%） [36] - 最近一月子板块中，医疗服务涨幅最大（3.98%），医疗器械跌幅最大（-2.51%） [36] - 最近一年（2025/04/10-2026/04/10），医疗服务子板块涨幅最大，为45.40% [43] 医药板块走势与估值 - 最近六个月（2025/10/10-2026/4/10），医药生物行业指数跌幅为7.80%，跑输沪深300指数6.25个百分点 [47] - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为35.31倍，高于5年历史平均估值30.56倍 [52]