报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 得益于资金利率持续处于低位、通胀未超预期，债市收益率整体下行，信用利差整体也继续压降；近期信用债发生超预期、大幅度调整的可能性不高，小幅度调整仍需注意但对市场扰动有限；3 年内中短久期信用债仍有较高胜率，5 年及以上资产更建议关注长利率的交易机会 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 利差还有没有压降空间？ - 近期债市收益率整体下行，普信债各期限均下行且期限越长下行幅度越高，3 年及以内二永债小幅上行，4 年及以上二永债收益率下行且期限越长下行幅度越高，信用利差整体下行 [12] - 与 2025 年 11 月低点相比，5 年及以内信用债收益率普遍低于前低 15 - 20bp，信用利差多低于前低 0 - 10bp；5 年及以内信用债大面积收益率分位数为 0%，1 年信用利差分位数普遍处于 20%左右，2 - 5 年普信债利差分位数普遍处于 0%左右，二永债信用利差分位数略高，多位于 10% - 30% [2][19][22] - 3Y 及以内二级资本债利差基本处于历史最低点，5Y 二级资本债利差距离低点仍有 10bp 空间 [24] - 短端从资金利率到存单、到中票的传递已压无可压，10Y - 1Y 中票利差虽处于较高水平但走势与国债相似，且受通胀等因素影响，进一步压降空间有限 [2][25] 信用利差什么时候上行？ - 2020 年以来信用利差下行至低点主要有 5 次，分别是 2020 年 2 月和 10 月、2022 年 7 - 10 月、2024 年 7 - 8 月、2025 年 7 月、2025 年 11 月 [31] - 历史上信用利差走低后上行原因包括政策调整和信用风险事件，未来 2 - 3 个月发生超预期、大幅度调整概率偏低，小幅度调整需关注但对市场扰动有限，同时需关注海外局势渐稳、股市回暖可能 [3][32][36] 如何选择资产？ - 长久期及超长久期信用债性价比不高，10 年 AAA 中票与国债、地方债利差下行至历史新低，与同期限国开债信用利差进一步压降空间有限 [39] - 中短信用债仍可关注，但考验负债端稳定性，定量测算显示，静态持有各类债券 3 月，曲线向上平移 10bp 时 4 年及以内信用债值得关注；曲线向上平移 20bp 时，需持有 6 个月，4 年信用债才有望获与 2 年及以内信用债相当投资收益 [42] 技术策略跟踪与投资建议 - 二永债与普信债比价跟踪：当周 5y AAA - 二债与 5y AAA 中票比价周中达 15.2bp 低点后回升至 17.4bp，距 2025 年 10 月利差区间震荡下沿 13bp 很近，参与性价比不高，建议适当等待 [47] - 超长信用债策略跟踪：近期市场交易情绪变化不明显，但 10 年 AAA 和 AA + 收益率走势均突破 2 倍标准差下轨线，建议谨慎看待 [48]