投资评级与核心观点 - 报告对天立国际控股维持“买入”评级，并上调DCF目标价至5.29港元（前值为4.21港元）[1][4][5][9] - 报告核心观点认为，公司自营校在校生人数已快速修复，AI教育业务加速规模化落地，托管业务持续扩张，共同助力公司稳健增长，当前估值具备较高性价比[1][2] FY26上半年业绩表现 - FY26上半年收入为21.43亿元人民币，同比增长14.2%；净利润为4.71亿元人民币，同比增长21%，均符合业绩预告[1] - 截至2026年2月底，集团在校生人数达到14.5万，其中高中生约6万名，同比增长11.3%[1] - 分业务看，FY26上半年综合教育服务/产品销售/管理及特许经营收入分别同比增长3.4%/45.6%/38.7%[2] 业务运营与增长动力 - 招生快速修复：FY26秋季学期初因“优生倾斜”战略导致自营校人数同比微降，但公司通过优化策略，在2025年9月底至2026年2月底新增转学生4315人，较去年同期大幅增加352%，已填平缺口[1][2] - AI教育业务规模化：截至2026年2月底，26届AI高考冲刺营项目已完成招生2331人，较2025届总人数增长超130%，“德育+AI”商业模式增长路径清晰[2] - 托管业务持续扩张，逐步贡献新增长曲线[1] 盈利能力与费用控制 - FY26上半年整体毛利率同比微降2.4个百分点至35.2%，主要原因是毛利率较低的产品销售收入占比提升[3] - 公司费用控制良好，FY26上半年销售费用、行政费用、财务费用占收入比合计同比优化0.5个百分点至10.7%[3] - 公司持续强化教学质量和多元升学投入，并战略性加大AI智慧教育研发开支[3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到自营校在校生人数修复以及FY26上半年固定资产减值损失拨回8190万元，报告上调了未来盈利预测[4][9] - 上调后的FY26/27/28归母净利润预测分别为7.73亿元、8.37亿元、9.27亿元，较前次预测分别上调15%、8%、10%[4][9] - 上调后的FY26/27/28收入预测分别为41.39亿元、47.29亿元、53.01亿元[8][10] - DCF估值采用的核心假设包括：WACC为10.76%，永续增长率为1%[4][9][11] - 基于DCF模型得出目标价5.29港元，对应FY26E预测市盈率（PE）为5.55倍[5][8][12] 财务预测与关键指标 - 报告预测公司FY26/27/28的每股收益（EPS）分别为0.37元、0.40元、0.44元人民币[8] - 预测FY26/27/28的净资产收益率（ROE）分别为23.76%、21.84%、20.75%[8] - 预测FY26/27/28的股息率分别为5.41%、5.85%、6.49%[8] - 预测公司自由现金流（FCFF）将从FY26E的6.04亿元人民币增长至FY28E的8.21亿元人民币[11]