报告行业投资评级 - 医药行业投资评级为“推荐”，且评级为“维持” [3] 报告核心观点 - 2026年中国医药行业创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升，维持“推荐”评级 [13] - 医疗器械行业面临国内市场竞争压力，需通过拓展海外市场及跨界至非医疗领域寻求新机遇 [4] - 创新药板块行情需关注关键临床数据发布以延续，其市场价值本质与临床价值挂钩 [5] - 中国在肿瘤免疫2.0时代的双抗、三抗研发上继续引领全球创新 [6] - ADC、小核酸、核药、原料药、一次性手套等多个细分领域存在结构性机会，技术融合、对外授权、供给收缩等因素驱动发展 [7][8][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 1. 医疗器械面临内卷问题，拓展寻求新机遇 - 国内市场承压：2026年13月，国内医疗影像设备、体外诊断设备、外科手术设备、理疗康复设备市场规模分别较同期下降21.12%、9.52%、18.59%、8.33% [4] - 出口成为突破口：2026年12月，医疗器械出口额86.69亿美元，同比增长17.64%；其中医院诊断与治疗设备出口额40.20亿美元，同比增长19.22%；保健康复用品出口额17.26亿美元，同比增长20.52% [4] - 拓展新出路：部分掌握上游核心技术的医疗器械企业可开发非医疗产品，跨界转型成为出路之一 [4] 2. 坚持创新的长期价值，关注临床数据发布 - 指数表现：上周（4月7日至4月10日）创新药指数上涨0.25%，自3月中以来快速反弹，部分为对前期宽幅调整的修复，康诺亚-B、基石药业等个股涨幅超25% [5] - 行情驱动因素转变：2025年行情主要依靠BD（业务发展）催化，但市场已逐步钝化；2026年创新药估值波动与BD预期前置有关，最终价值需临床数据验证 [5] - 关键数据节点：2026年Q2的ASCO会议（5月29日-6月2日）及企业自主发布的临床数据将进一步验证中国创新药潜力 [5] 3. 肿瘤免疫2.0时代，从双抗到三抗，中国继续引领全球创新 - 授权出海进展：2026年1月12日，荣昌生物就PD-1/VEGF双抗RC148与艾伯维达成授权；康方生物的PD-1/VEGF双抗依沃西已于2025年底向美国FDA递交上市申请 [6] - 国内市场放量：卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）和依沃西纳入医保推动康方生物产品销售收入大幅增长51% [6] - 市场潜力与引领地位：2025年全球PD-1/PD-L1单抗销售额约550亿美元；未来PD-1双抗有望进入一线治疗，市场潜力有望超越单药；中国在PD-1/VEGF、PD-1/IL-2及PD-1三抗等多个组合研发上领先全球 [6] 4. 关注技术融合迭代，新型藕联分子值得期待 - ADC发展现状：2025年DS-8201销售额约49.82亿美元，为全球最大ADC药物；中国企业在TROP-2、CLDN18.2等靶点实现领先并在双靶点ADC取得突破 [7] - 技术突破方向：ADC需寻求技术融合，如引入蛋白降解剂、核素、多肽、siRNA等作为载荷；肿瘤微环境特异激活（TMEA）药物突破传统ADC靶点定义 [7] - 研究成果发布：2026年4月17–22日美国AACR大会将发布中国多个双抗ADC、双载荷ADC等新型ADC最新研究成果 [7] 5. 小核酸领域合作持续授权落地，市场进程加速有望带动配套产业链发展 - 合作与收购活跃：2026年1月，中国生物制药以12亿元人民币全资收购杭州赫吉亚；2026年2月，瑞博生物与Madrigal达成六款siRNA疗法合作，首付款6000万美元，累计款项44亿美元；前沿生物与葛兰素史克达成授权，首付款4000万美元，里程碑付款最高9.63亿美元 [8] - 标杆药物表现：2025财年，诺华与Alnylam合作的小核酸降脂药Leqvio销售额12亿美元，同比增长57%（固定汇率），其中2025年Q4非美市场销售1.71亿美元，同比增长52%；该药已于2025年12月进入中国医保 [8] - 产业链机遇：小核酸药物上游配套产业链（CMO/CDMO、合成树脂等耗材）存在发展机遇，中国CDMO企业订单量有望随授权品种海外上市而扩大 [8] 6. 中国核药引来收获期，新产品陆续获批上市 - 新产品获批：2026年4月2日，佛山瑞迪奥医药的广谱肿瘤显像核药99mTc-3PRGD2获批上市；2026年1月，远大医药的RDC药物TLX591-CDx已递交新药上市申请 [10] - 市场增长预测：全球放射性药物市场估值预计从2024年的80亿美元增长至2030年的293亿美元；中国放射性药物市场预计从2024年的44亿元人民币增长至2030年的202亿元 [10] - 研发活跃度：2018-2025年，放射性药物新进临床数量大幅增长，2024年新进临床数量达77个 [10] 7. 关注具备价格主导权的品种，供给端限量持续提价 - 部分原料药提价显著：蛋氨酸市场价格较年初提升164.63%；维生素E价格较年初提升111.71%；维生素A价格较年初提升88%；6-APA价格较年初提升23.33%；氟苯尼考本月每吨涨8000元 [11] - 提价原因：行业普遍产能过剩、开工率不足，企业通过收缩供给换取价格提升，价格主导权在供给端 [11] 8. 上游原料丁二烯创多年新高，丁腈手套均存在提价弹性 - 成本推动：丁腈手套上游原料丁二烯价格较年初提高117.96%，创近8年新高；国内丁二烯周产量呈下降趋势，未来存在供应缺口 [12] - 行业供需与提价：国内一次性丁腈手套企业4月订单已排满，产能利用率维持在57.3%；自2025年11月以来，丁腈手套出口均价已逐步提升 [12] - 竞争格局变化：美国关税影响下降（2025年12月中国出口美国占比不足8%），马来西亚竞争对手受天然气涨价影响，中国企业成本优势扩大 [12] 医药行情跟踪 - 近期表现：最近一周（2026/04/04-2026/04/10）医药生物行业指数涨幅0.92%，跑输沪深300指数3.49个百分点，涨幅在申万31个一级行业中排名第26位 [24] - 月度表现：最近一月（2026/03/10-2026/04/10）医药生物行业指数涨幅0.44%，跑赢沪深300指数1.26个百分点，超额收益排名第3位 [27] - 子行业表现：最近一周涨幅最大的子板块为医疗服务（涨幅3.43%），跌幅最大的为医药商业（跌幅1.73%）；最近一月涨幅最大的子板块为医疗服务（涨幅3.98%），跌幅最大的为医疗器械（跌幅2.51%） [36] - 估值水平：医药生物行业当期PE（TTM）为35.31倍，高于5年历史平均估值30.56倍 [52] 医药推选及选股推荐思路 - 报告基于各细分领域机遇，列出了具体的推选方向和关注公司，涵盖创新药、ADC、核药、小核酸、自免、GLP-1、CXO、原料药、一次性手套、医疗器械拓展等十大方向及对应公司 [13][14]