报告行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）[96] 报告的核心观点 - 2025年下半年针对市场上各类ETF参与主体的资金流向进行持续动态跟踪，国家队和保险机构是ETF主要参与主体，保险机构持仓ETF市值增速高于国家队 [2] 各参与主体资金变动及投资偏好 国家队 - 2025年下半年配置规模继续提升，持仓约1.55万亿元，较上半年增加2510亿元，增幅约19.30%，以A股ETF为主，配置全市场宽基指数，核心持仓品种份额变动减少，市值占比变动多因市场涨跌 [8] - 中央汇金资金体量最大，偏好大盘蓝筹类ETF，2025下半年小幅增持中证500和创业板指ETF [25] - 国新围绕“央企 + 科技”主题配置，操作灵活，23年底开始增配科技等ETF，25年底持仓更多元 [30] - 诚通形成“宽基 + 行业主题”配置策略，操作灵活，25年下半年减持中证1000ETF，增配周期类、中证500和沪深300ETF [36] 保险机构 - 2025年以来中证A500ETF成重仓最大ETF，25年下半年坚持“科技 + 周期”主线，增配周期、新能源等，持仓港股ETF规模增长52.12%，债券类ETF规模增长50.11% [39][40] 年金 - 25年加大权益类ETF配置，上半年增配港股ETF，下半年增配A股ETF，A股增配主题策略类品种，港股增持红利和科技品种 [56] 私募基金 - 25年加大A股ETF配置，下半年降低宽基规模，侧重小市值成长风格，增加红利等配置，降低医药等持仓；25年下半年大幅减仓港股，减仓科技，增配红利和消费；25年下半年增配30年期国债等债券ETF [66] 银行理财 - 2025年下半年持仓非货ETF规模爆发式增长，增幅约262.07%，配置灵活，25年下半年提升权益和港股配置规模，增配信用债ETF [67] 公募FOF - 2025年下半年资产广泛配置，权益侧重A股行业主题策略类ETF，资金配置更均衡；港股侧重科技领域；显著增加债券类ETF配置比重 [83] 外资 - 2025年下半年持仓ETF规模基本稳定，部分机构因不同目的增减持；25年以来持续退出港股市场 [84]