行业投资评级 - 报告对非银行金融行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 2025年初以来政策定调积极，降准降息有利于市场流动性改善，中长期资金持续入市提振市场信心 [3] - 预计2026年市场交投热度有望伴随风险偏好修复和资本市场改革效果落地而持续提升，市场交投活跃度有望延续 [3][25] - 近期权益市场震荡，且主要股票与债券指数有望延续向好趋势，业绩修复与并购重组或仍是行业主线 [3][25] - 建议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的，相关标的包括中信证券、华泰证券、广发证券 [3][25] 创业板改革核心内容 - 2026年4月10日，证监会正式发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，改革核心在于提升制度包容性和适应性，强化服务成长型创新创业企业的功能定位 [7][10] - 政策明确支持优质未盈利创新企业以及新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板上市 [7][10] - 增设第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域企业提供更匹配的融资通道 [7][10] - 新兴产业企业适用标准：预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30% [12] - 未来产业企业适用标准：预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15% [12] - 改革由上市准入延伸至再融资、并购整合和交易机制等全链条制度安排，包括推出再融资储架发行、优化简易程序再融资、支持并购重组及引入做市商等机制 [11][14] - 政策在提升包容性的同时强化监管，包括加强新股定价监管、财务造假监管和退市执行，并对未盈利企业设置“U”标识及股东减持约束 [11][14] 上交所交易规则优化 - 2026年4月10日，上交所就修订《上海证券交易所交易规则》公开征求意见，重点围绕交易端微观机制优化 [7][15] - 主要修订内容包括： - 将盘后固定价格交易适用范围由科创板股票扩展至全部A股和ETF [15][17] - 将基金收盘阶段交易方式由连续竞价调整为收盘集合竞价 [15][17] - 将主板风险警示股票涨跌幅限制比例由5%调整为10% [15][17] - 规则优化旨在提升市场定价效率、完善收盘交易安排，并更好适应机构化、指数化投资持续发展的市场环境 [15] 政策对市场的影响 - 短期看，政策有助于提振成长风格风险偏好，改善市场对创业板及创新产业链的制度预期 [7][18] - 中期看，政策推动市场生态向机构化、指数化和专业化进一步演进 [7][19] - 创业板改革提升了资本市场对成长型创新企业的制度包容度，强化了融资预期；上交所交易规则优化则从交易端完善机制，提升市场效率 [18] - 两项政策一条发力融资端，一条发力交易端，共同指向提升资本市场服务新质生产力和资源配置效率的方向 [7][18] 政策对证券行业的影响 - 投行业务是直接受益方向，创业板改革延伸至全链条资本运作，意味着券商服务创新企业的业务场景更加完整，业务机会由IPO向再融资、并购重组等环节延伸 [21] - 项目储备较强、成长行业覆盖较深、股权融资能力突出的头部券商和特色投行有望优先受益 [21] - 机构交易等相关业务同样受益，盘后固定价格交易扩围、基金收盘机制优化及创业板引入做市商等安排，有助于满足机构资金需求，提升交易服务价值 [21][22] - 具备机构客户基础、ETF服务能力、做市与综合交易能力的券商将更明显受益 [22] - 政策影响偏结构性，真正受益的是投行、机构交易、做市及资本中介能力较强的券商，传统零售经纪业务的直接弹性相对有限 [22] - 整体利好业务结构契合改革方向的头部券商 [22][23]