投资评级与核心观点 - 报告对禾赛科技的投资评级为“优于大市” [1][6][62] - 报告核心观点认为禾赛科技是全球领先的激光雷达企业，在ADAS和机器人领域在手订单充沛，后续订单量产有望持续超越行业 [1][3][27][62] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：公司2025年实现营业收入30.28亿元，同比增长45.8%；实现净利润4.36亿元，而2024年为净亏损1.02亿元；调整后净利润为5.51亿元，2024年为0.14亿元 [1][9] - 2025年第四季度业绩：2025Q4实现营业收入10.00亿元，同比增长39.0%，环比增长25.8%；实现净利润1.53亿元，2024Q4为1.47亿元，2025Q3为2.56亿元；调整后净利润为1.81亿元，2024Q4为1.70亿元，2025Q3为2.88亿元 [1][9] - 盈利能力：2025Q4毛利率为41.0%，同比提升2.0个百分点，环比下降1.1个百分点；净利率为15.3%，同比下降5.1个百分点，环比下降16.9个百分点 [1][21][23] - 费用控制：2025Q4公司三费率为36.9%，同比下降18.3个百分点，环比下降2.9个百分点；其中销售/管理/研发费用率分别为5.5%/9.8%/21.5% [1][25][28] - 出货量高速增长：2025年全年激光雷达总出货量达162.04万台，同比增长222.9%；其中ADAS激光雷达出货138.11万台，同比增长202.6%；机器人激光雷达出货23.93万台，同比增长425.8% [14] - 2025Q4出货量：单季度总出货量63.11万台，同比增长184.2%，环比增长43.0%；其中ADAS出货55.07万台，机器人出货8.04万台 [14][18] 产品与技术进展 - 发布自研主控芯片：2025年11月，公司推出自研RISC-V架构激光雷达专用主控芯片“费米C500”，单芯片集成MCU、FPGA、ADC，并融合功能安全与网络安全双重认证 [2][31] - ATX焕新版激光雷达：搭载费米C500芯片的ATX焕新版激光雷达最高支持256线，点频达3,840,000点/秒，测距能力可达230米，预计2026年4月开始量产 [2][31][33] - ATX焕新版订单：ATX焕新版在手订单规模已超过600万台 [2][33] - “光子隔离”专利技术：公司发布“光子隔离”专利技术，有效消除激光通道间串扰，避免“鬼影”、“高反膨胀”等安全风险，已应用于旗舰产品 [34][36][37] - 专利储备：截至2025年，公司累计拥有2071项激光雷达专利，根据Yole Group旗下KnowMade，其专利排名全球第一 [52] 客户拓展与业务进展 - 与英伟达战略合作：禾赛被英伟达选定为“NVIDIA DRIVE AGX Hyperion 10平台”的激光雷达合作伙伴，OEM基于该平台构建自动驾驶系统时，禾赛是首选一站式解决方案 [3][40] - 加入NVIDIA Halos AI实验室：公司已加入NVIDIA Halos AI系统检测实验室，将在统一框架下对其激光雷达平台开展功能安全、网络安全及AI合规的评估验证 [42] - 与Grab达成战略合作：与东南亚科技巨头Grab达成合作，Grab将成为禾赛在东南亚地区的独家经销商，负责销售、支持与市场推广 [3][47] - ADAS领域定点丰富：累计获得来自40个汽车品牌的超过160款车型前装量产定点，覆盖中国排名前十的所有OEM厂商 [3][54] - 近期新增ADAS客户：第四季度及近期新增客户包括北汽、一汽奔腾，并斩获理想汽车、小米汽车和长安汽车多颗激光雷达车型定点，计划于2026至2027年量产 [3][54] - ADAS市场份额：2025年在中国乘用车前装前向主激光雷达领域市场份额超40%，稳居第一，总装机量已连续五年翻番 [54] - 机器人业务全面突破： - 人形/四足机器人：获得宇树科技、荣耀机器人、银河通用等新订单；宇树科技2026年春晚登台的所有人形机器人均搭载禾赛JT128激光雷达 [3][58][59] - 无人出租车：获得小马智行、文远知行、百度萝卜快跑、滴滴、哈罗等全球企业新订单 [3][59] - 无人物流车：获得九识、新石器、美团等新订单 [3][59] - 割草机器人：获得追觅、MOVA、Nexlawn等新订单；与追觅科技深化合作，将独家为其旗下追觅及MOVA品牌割草机器人供应共计1000万颗激光雷达，刷新全球消费级机器人单笔订单纪录 [3][58][59] - 两轮车领域合作：与小牛电动达成深度战略合作，纯固态补盲雷达FTX获得其全新两轮车型定点 [58] 未来展望与盈利预测 - 2026年出货量指引：公司2026年激光雷达出货量有望翻倍至300万-350万台 [14] - 营业收入预测：报告预计公司2026-2028年营业收入分别为43.47亿元、60.37亿元、77.27亿元，同比增长率分别为43.6%、38.9%、28.0% [4][5][62] - 归母净利润预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.13亿元、8.81亿元、11.96亿元，同比增长率分别为17.8%、71.6%、35.7% [4][5][62] - 未来产品规划：公司将在未来数月推出全新的旗舰产品，每款产品均瞄准规模达数万亿级人民币的市场机遇 [62]