投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][9] 核心观点 - 公司2025年平稳收官，AIDC电源龙头转型加速 [1][4] - 主业稳健发展，AIDC电源加速放量，公司业绩有望持续增长，为高股息优质标的 [2][9] 2025年第四季度业绩表现 - 营收：2025Q4实现营收约612.4亿元，同比增长14.0%，环比增长6.7% [2][4][9] - 归母净利润：2025Q4为20.5亿元，同比下降31.6%，环比下降36.5% [2][4][9] - 盈利能力：2025Q4归母净利率为3.4%，同比下降2.2个百分点，环比下降2.3个百分点 [9] - 毛利率：2025Q4毛利率为20.3%，同比下降3.9个百分点，环比下降1.1个百分点，主要系行业竞争加剧、下游客户降价及返利影响 [9] 传统主业（重卡与发动机）分析 - 行业背景：2025Q4国内重卡批发销量为32.3万辆，同比增长47.3%，环比增长14.3% [9] - 发动机业务：2025Q4潍柴发动机上牌量为3.7万台，同比增长14.0%，环比下降6.2%，市场份额为27.2%，同比提升3.4个百分点，环比提升1.6个百分点 [9] - 天然气发动机：2025Q4销量为2.7万台，同比增长68.3%，环比下降3.0%，市场份额为51.6%，同比下降3.0个百分点，环比下降0.4个百分点 [9] - 子公司凯傲：2025Q4收入为232.2亿元，同比增长2.3%，环比增长15.7%；净利润为5.5亿元，同比下降37.6%，环比下降39.5%；净利润率为2.4%，同比下降1.5个百分点，环比下降2.2个百分点 [9] - 费用控制：2025Q3期间费用率合计约14.3%，同比下降0.7个百分点，公司持续推进精细化管理 [9] 新业务与转型布局 - AIDC电源（大缸径发动机与数据中心电源）： - 打造备用电源（柴油发动机）及主电源（天然气发动机+SOFC）多元能源动力矩阵 [9] - 2025年大缸径发动机出货达1.1万台，同比增长32%；贡献收入58.1亿元，同比增长65% [9] - 其中数据中心大缸径销量为1400台，同比增长259% [9] - 布局SOFC业务，主要面向数据中心、工业园区等，2026年有望迎来量产 [9] - 新能源业务： - 新能源产品实现多维突破，构建多元化“三电”技术矩阵 [9] - 2025年动力电池出货量为6.3GWh，同比增长162% [9] - 新能源产品贡献收入30.4亿元，同比增长97% [9] - 其他业务：高端液压、变速箱、车桥等业务同步实现高增长，农业装备业务逆势而上，引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为143.32亿元、165.47亿元、174.81亿元 [2][9] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.65元、1.90元、2.01元 [15] - 市盈率（PE）：对应2026-2028年PE分别为15.79倍、13.68倍、12.95倍 [2][9] - 其他财务指标预测（2026-2028年）： - 净资产收益率（ROE）：分别为14.3%、15.4%、15.1% [15] - 净利率：分别为5.7%、6.2%、6.3% [15] - 资产负债率：分别为63.1%、62.2%、61.0% [15]