投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司治理问题解决，原实控人信息披露违法违规处罚落地，占用本息已全额现金归还，自2023年湖北国资控股以来，公司治理及股东回报持续向好，估值修复有望开启 [6] - 公司是景区板块中少数具备外延成长空间且估值具备性价比的标的，核心增量项目千岛湖牧心谷有望于2027年投运 [6] - 2025年公司实现全部季度盈利，盈利能力持续修复，历史包袱减轻 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：实现营业收入6.38亿元，同比下滑7.8%；归母净利润1.43亿元，同比增长1.0%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长5.9% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元，对应增长率分别为25.8%、21.7%、17.9% [2][6] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为7.33亿元、8.41亿元、9.42亿元，增长率分别为14.8%、14.8%、11.9% [2] - 盈利能力：2025年净利率为24.1%，同比提升0.4个百分点；预计2026-2028年净利率持续提升至26.4%、28.0%、29.5% [2][9] - 每股收益：2025年摊薄EPS为0.81元，预计2026-2028年分别为1.02元、1.24元、1.46元 [2][9] 业务运营分析 - 整体客流与盈利：2025年受行业客流与消费力放缓、极端天气及运量调控影响，公司旗下景区客流整体下滑约7%，但景区项目合计实现净利润近2.2亿元，同比基本持平 [6] - 盈利项目表现：盈利项目净利润同比下滑6%，但珠海、庐山、千岛湖等项目实现收入、利润双增；其中珠海索道通过营销与精细化运营，营收、净利连续三年两位数增长，净利率提升4.3个百分点至51.7% [6] - 亏损项目改善：亏损景区净亏损4047万元，同比减亏约2000万元；崇阳项目聚焦短途游、研学团建，营收同比增长29%，亏损减少1607万元 [6] - 费用与成本管控：2025年总营业成本同比下降6.3%，资产减值损失大幅减少，但受联营公司神农架公司长投减值影响，Q4投资净收益亏损约1400万元 [6] 估值与市场数据 - 股价与市值：截至2026年4月10日，A股收盘价18.07元，流通A股市值25亿元 [3] - 估值倍数：基于2026年4月10日股价及预测净利润，2026-2028年对应PE估值分别为15倍、12倍、10倍 [6] - 详细估值指标：预测2026-2028年P/E分别为14.51倍、11.92倍、10.11倍；P/B分别为1.64倍、1.49倍、1.35倍 [8][9] 财务健康状况 - 盈利能力指标：预计2026-2028年ROE持续提升，分别为11.3%、12.5%、13.3%；毛利率从2025年的62.35%预计提升至2028年的66.01% [2][9] - 偿债能力指标：资产负债率从2025年的20.0%预计逐步下降至2028年的18.2%；流动比率从2025年的2.42预计显著改善至2028年的6.05 [9] - 现金流：预计2026-2028年经营活动现金流分别为4.19亿元、4.76亿元、5.14亿元，现金流状况良好 [9][10]