投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为上海医药的商业优势持续巩固，创新管线进入收获期 [1] - 看好商业端差异化优势持续凸显，工业端进入创新转型新阶段 [2] 业绩表现 (2025年) - 2025年实现营业收入2835.80亿元，同比增长3.03% [1] - 实现归母净利润57.25亿元，同比增长25.74% [1] - 实现扣非归母净利润29.80亿元，同比下降26.68% [1] - 净利润拆分：工业板块贡献利润20.39亿元，同比下降7%；商业板块贡献利润34.57亿元，同比增长3%；主要参股企业贡献利润3.25亿元，同比下降40% [1] 商业板块成长性 - 2025年商业端实现收入2590.58亿元，同比增长3% [2] - 商业创新业务表现优异：CSO业务继续突破百亿规模；创新药服务实现收入537亿元，同比增速较快；全年新引进进口总代品规28个 [2] - 器械大健康业务销售规模突破447亿元，实现稳健增长 [2] - 公司依托镁信健康构建“医-药-险”协同生态，助力创新分销业务拓展 [2] - 报告认为在“十五五”阶段，国内医药商业变更将持续提速，公司稀缺的创新药全生命周期服务能力将持续凸显，支撑其商业端持续跑赢行业 [2] 工业板块成长性 - 2025年工业端实现收入245.22亿元，同比增长3.33% [3] - 全年工业销售过亿产品数量达40个，其中过10亿产品数量4个 [3] - 60个重点品种实现销售收入134.43亿元 [3] - 公司已进入创新转型收获期：2025年12月，1类创新药苹果酸司妥吉仑片（商品名：信妥安®）正式获批上市 [3] - 临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有59项，其中创新药47项，改良型新药12项 [3] - 在创新药管线中，已有1项提交上市申请并获得受理，有6项处于临床III期阶段 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为2981.86亿元、3139.39亿元、3299.65亿元，同比增长5.15%、5.28%、5.11% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.80亿元、56.60亿元、61.77亿元，同比增长-7.77%、7.19%、9.14% [4] - 以2026年4月10日收盘价计算，对应2026年预测市盈率(PE)为12倍 [4] 财务数据摘要 - 2025年每股收益(EPS)为1.54元，预计2026-2028年EPS分别为1.42元、1.53元、1.67元 [6][11] - 2025年毛利率为10.73%，预计2026-2028年毛利率分别为10.76%、10.78%、10.91% [11] - 2025年净利率为2.46%，预计2026-2028年净利率分别为2.16%、2.20%、2.28% [11] - 2025年净资产收益率(ROE)为6.60%，预计2026-2028年ROE分别为5.88%、6.07%、6.15% [11]