行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 短期铜价震荡，但仍看好2026年铜价上行[1] - 宏观层面，中东地缘风险导致油价维持高位，市场对“滞涨”担忧加重，对铜价构成压制[1] - 供需层面，铜精矿现货采购紧张（TC现货价创新低），而下游在铜价跌至10万元/吨以下后补库需求强烈，国内社会库存持续下降，电网、空调需求好于预期，预计去库有望延续[1] - 2026年铜供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行[1] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[4] 本周市场表现与库存 - 价格表现：截至2026年4月10日，SHFE铜收盘价98440元/吨，环比4月3日上涨2.67%；LME铜收盘价12857美元/吨，环比上涨3.08%[1][17] - 股票表现：本周铜行业股票多数上涨，涨幅靠前的包括博威合金（+12.89%）、洛阳钼业（+8.2%）、电工合金（+7.4%）[16] - 全球交易所库存：截至2026年4月10日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计124.6万吨，环比下降1.7%[2][25] - LME库存：截至4月9日，LME铜全球库存39.3万吨，环比4月3日增加7.8%[2][25] - 国内社会库存：截至4月9日，SMM电解铜社会库存31.9万吨，环比下降13.1%，较2025年初库存增加20.5万吨[2][25] - 产业链库存：截至2026年3月底，中国冶炼企业电解铜月度库存9.8万吨，环比下降33.4%；消费商电解铜月度库存12.4万吨（处于近6年同期低位），环比增加2.9%；二者合计22.2万吨，环比下降17.0%[28] 供给端分析 - 铜精矿产量：2026年2月中国铜精矿产量11.3万吨，环比下降14.8%，同比下降9.3%[2][49] - 全球铜精矿产量：2026年1月全球铜精矿产量191.9万吨，同比增长1.9%，环比下降6.3%[2][51] - 港口库存：截至4月10日，国内主流港口铜精矿库存57.6万吨，环比上周下降7.0%，库存处于2022年5月有统计以来的8%分位数[2][49] - 废铜供应：截至4月10日，精废价差为627元/吨，环比4月3日扩大718元/吨[2][54] - 国内废铜产量：2026年3月国内废铜（旧废+新废）产量合计18.4万金属吨，环比下降8.8%，同比下降26.0%[58] - 废铜进口：2026年2月废铜进口14.5万金属吨，环比下降30.3%，同比下降12.3%[58] - 冶炼加工费（TC）：截至4月10日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-78.20美元/吨，环比下降18.1美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][61] - 冶炼盈利：截至2026年3月，铜精矿现货冶炼盈利999.34元/吨，环比增加510.08元/吨，仍处于2011年3月有统计以来的低位；长单冶炼盈利为3729.89元/吨，环比增加1090.47元/吨[61] - 电解铜产量：2026年3月SMM中国电解铜产量120.61万吨，环比增长5.6%，同比增长7.5%；铜冶炼厂3月开工率为88.47%，环比增加4.53个百分点，同比增加0.79个百分点[3][66] - 进出口：2026年2月电解铜进口15.3万吨，环比下降24.9%，同比下降42.9%；电解铜出口7.8万吨，环比下降16.2%，同比增长141.0%[3][69] 需求端分析 - 电力需求（约占国内铜需求31%）： - 截至2026年4月9日，SMM电线电缆企业周度开工率为68.48%，环比上周下降1.47个百分点[3][75] - 2026年3月电线电缆企业月度开工率为71.99%，环比增加16.18个百分点，同比下降1.61个百分点[75] - 截至4月10日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为590元/吨，环比上周上涨90元/吨[80] - 2026年1-2月电源基本建设投资完成额累计1043.51亿元，累计同比增长38.6%[83] - 2026年1-2月电网基本建设投资完成额累计837.53亿元，累计同比增长92.0%[83] - 家电需求（空调约占国内铜需求13%）： - 据产业在线，2026年4月、5月、6月家用空调排产同比增速分别为-4.9%、+6.3%、+10.5%[3][92] - 2026年3月铜管企业月度开工率为82.45%，环比增加23.71个百分点，同比下降2.78个百分点[95] - 建筑地产需求（铜棒约占国内铜需求4.2%）： - 2026年3月，SMM黄铜棒开工率为52.59%，环比大幅增加29.81个百分点，同比下降1.79个百分点，仍处于近6年同期低位[3][99] - 截至2026年4月10日，宁波黄铜棒与电解铜价格的价差为5668元/吨，环比上周下降15.3%[104] 期货市场与宏观数据 - 期货持仓： - 截至4月10日，SHFE铜活跃合约持仓量17.4万手，环比上周下降4.5%，持仓量处于1995年至今的46%分位数[4][33] - 截至4月7日，COMEX铜非商业净多头持仓4.0万手，环比上周增加0.3%，持仓量处于1990年以来的71%分位数[4][33] - 宏观数据： - 截至4月10日，美元指数为98.70，环比上周下降1.49%[38] - 美国2026年3月CPI同比增速为3.3%（2月为2.4%），核心CPI同比增速为2.6%（2月为2.5%）[38] - 美国2026年2月新增非农就业为-9.2万人（1月为13万人），失业率为4.4%（1月为4.3%）[38] - 截至4月11日，市场预计美联储2026年4月加息25个基点的概率为2%[38] 投资建议 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色[4][106] - 报告列出了重点公司的盈利预测与估值，包括西部矿业（2026年预测PE 13倍）、紫金矿业（2026年预测PE 12倍）、洛阳钼业（2026年预测PE 12倍）、金诚信（2026年预测PE 13倍），评级均为“增持”[5][107]