报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 海外与2B业务保持快速增长，展现较强经营韧性[1] - 2025年公司海外业务面对复杂多变的宏观环境依然实现强劲增长，外销规模逼近两千亿大关，海外自营与OBM（自有品牌）业务发展良好[8] - 公司顺利完成多项重磅收购，ToB第二曲线产业框架基本搭建完成[8] - 财务费用因利息收入及汇兑收益显著改善，盈利能力表现出强劲韧性[8] 2025年业绩总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业总收入4585亿元（458502.41百万元），同比增长12.1%；实现归母净利润439.5亿元（43945.41百万元），同比增长14.0%[2][8] - 单季度业绩：2025年第四季度（Q4）实现营业收入937.9亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润60.6亿元，同比下降11.4%[8] - 分红：2025年公司拟派发现金分红金额达323.6亿元，现金分红比例约73.6%[8] 分业务与分区域表现 - 分产品收入： - 智能家居业务实现营收2999.3亿元，同比增长11.3%[8] - 商业及工业解决方案实现营收1227.5亿元，同比增长17.5%[8] - 其中，楼宇科技业务同比增幅达25.7%[8] - 分区域收入： - 内销实现营收2605.0亿元，同比增长9.4%[8] - 外销实现营收1959.5亿元，同比增长15.9%[8] - 销售模式： - 线上实现营收1010.4亿元，同比增长18.0%[8] - 线下实现营收3554.1亿元，同比增长10.5%[8] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年公司制造业务整体毛利率为27.9%，同比微降0.3个百分点[8] - 智能家居业务毛利率为29.9%，同比微降0.1个百分点[8] - 商业及工业解决方案毛利率为20.8%，同比下降0.6个百分点[8] - 费用率：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为9.4%/3.5%/-1.3%/3.9%[8] - 财务费用率同比下降0.5个百分点，主要受益于利息收入及汇兑收益[8] - 净利率：2025年公司归母净利率提升至约9.6%[8] 战略布局与运营进展 - 海外自营与DTC变革： - 海外自营分公司覆盖国家/地区数量从2024年的27个增加至50个，有效支撑OBM业务增长[8] - 智能家居海外业务中OBM收入占比已达45%以上[8] - 持续推进DTC数字化模式创新，美的美居APP注册用户规模突破8800万，微信小程序用户数同比增长超700%[8] - 全球研发与制造网络：公司在全球布局41个研发中心和65个主要制造基地，其中29个研发中心和43个主要制造基地位于海外[8] - 研发投入：2025年研发投入达177.9亿元，同比增长9.6%，新增全球授权专利超过13000件[8] - 重大收购：公司顺利完成对Arbonia气候部门、东芝电梯中国业务及锐珂医疗国际业务的收购，基本完成ToB第二曲线产业框架搭建[8] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为4856.39亿元、5179.68亿元、5504.70亿元，同比增长率分别为5.92%、6.66%、6.27%[2][9] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为466.79亿元、504.18亿元、538.01亿元，同比增长率分别为6.22%、8.01%、6.71%[2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.14元、6.63元、7.08元[2][8] - 关键业务假设： - 智能家居业务毛利率预计维持在30%[9] - 机器人及自动化业务毛利率预计维持在22%[9] - 销售费用率预计维持在9%，管理费用率预计维持在7.3%[9] - 估值指标： - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍[2] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为19.20%、19.78%、20.16%[2] - 预计2026-2028年股息率分别为6.27%、6.66%、7.20%[10]