投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 核心观点 - 公司业绩符合预期，正在加速向“世界贸易枢纽”转型 [1] - 2025年公司实现营收199.27亿元，同比增长26.6%；归母净利润42.04亿元，同比增长36.8% [7] - 公司拟每10股派发5元现金红利，分红率超过65% [7] - 公司已审议通过H股发行及港交所主板上市议案，赴港上市有望打通海外资本通道，加速全球化转型 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营收199.27亿元（同比+26.6%），归母净利润42.04亿元（同比+36.8%），经营性现金流净额大幅上升至105.29亿元 [7] - 2025年第四季度：营收68.66亿元（同比+34%，环比+28%），归母净利润7.46亿元，同比基本持平，利润承压主要因全球数贸中心开业等一次性成本转结 [7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为54.0亿元、66.3亿元、78.4亿元，对应市盈率（P/E）分别为13.3倍、10.8倍、9.2倍 [8] - 关键财务比率预测：预计毛利率将从2025年的31.44%提升至2028年的39.96%；净利率将从21.16%提升至26.57%；净资产收益率将从18.32%提升至26.28% [14][15] 业务板块分析 - 市场经营业务：2025年收入52.5亿元，同比增长15%，义乌市场景气度高，商铺出租率常年保持在95%以上 [7] - 贸易服务板块：2025年收入达15.28亿元，同比大幅增长107% [2] - 义乌市场整体贸易：2025年义乌进出口总额达8365亿元，同比增长25%，其中出口7307亿元（同比+24%），进口1058亿元（同比+32%） [7] 新业务与战略进展 - Chinagoods平台与AI赋能：AI在小商品贸易场景中规模化使用，截至2025年末，“世界义乌”商贸大模型注册用户超5.6万，AI服务用户超28.8万，惠及市场商户超3.4万家 [7] - 跨境支付业务（义支付）：2025年已获批开展市场采购贸易（1039模式）收结汇服务，单笔交易限额从5万美元提升至15万美元；2025年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50% [7] - 金融牌照布局：公司正积极布局香港MSO、TCSP等金融牌照申请，以提升全球化金融服务能力 [7] - 新市场投入：2026年六区市场将全面投入运营，有望带动市场收入高增长 [8] - 进口业务：不断扩容，将打造新的增长曲线 [8]