投资评级 - 报告对诺诚健华维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为诺诚健华通过商业化与技术授权双轮驱动，在2025年首次实现扭亏为盈 [1] - 核心投资逻辑基于奥布替尼持续放量以及后续临床中后期差异化创新管线储备丰富 [4] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入23.75亿元，同比增长135.3% [2][5] - 其中药品销售收入14.42亿元，同比增长43.4%；BD及研发服务收入9.33亿元 [2] - 实现归母净利润6.42亿元，首次实现扭亏为盈 [2][5] - 奥布替尼销售持续高增长，其一线治疗慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤适应症获批并纳入国家医保目录 [2] - 2025年新增两款创新药获批上市：坦昔妥单抗于2025年5月获批治疗复发/难治性弥漫大B细胞淋巴瘤；佐来曲替尼于2025年12月获批治疗携带NTRK融合基因的实体瘤 [2] - 2025年10月与Zenas BioPharma签署授权许可协议，将奥布替尼在多发性硬化症领域的全球独家权利及相关权益授权，协议包括1亿美元首付款和近期里程碑，合作总金额超20亿美元 [2] 研发管线进展 - 自身免疫性疾病领域：奥布替尼治疗原发免疫性血小板减少症的3期临床已完成，预计2026年第二季度递交新药上市申请；其在多发性硬化症和系统性红斑狼疮的3期临床快速推进 [3] - TYK2抑制剂ICP-332治疗中重度特应性皮炎的3期临床预计2026年年中进行主要疗效分析；ICP-488治疗银屑病的3期临床已完成患者入组，预计2026年内完成主要疗效分析 [3] - 早期资产：VAV1分子胶ICP-538于2026年3月启动1期临床受试者入组；口服IL-17小分子ICP-054已于2026年2月提交新药临床试验申请 [3] - 实体瘤领域：差异化抗体偶联药物资产ICP-B794正在进行1期临床；ICP-B208已递交新药临床试验申请 [3] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为24.00亿元、27.70亿元、34.17亿元，同比增长1.0%、15.4%、23.3% [4][5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.03亿元、1.59亿元、4.62亿元，同比增长-68.4%、-21.5%、189.8% [4][5] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.12元、0.09元、0.26元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为89.5%、88.5%、88.5% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为2.6%、2.0%、5.5% [11]