报告行业投资评级 - 震荡 [5] 报告的核心观点 - 短期南美丰产压力待释放，美豆播种开始，豆粕以震荡为主，关注种植天气；中长期豆粕预期底部抬升，震荡偏强，因种植和物流成本抬升、美豆压榨需求向好、关注厄尔尼诺天气炒作；5月后国内高到港、高压榨、库存增，基差预期走弱，M05 - M09价差承压 [5] - 交易策略上，单边震荡，套利观望，需关注政策和天气风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，豆粕的USDA四月供需报告略中性，美豆2025/26年度压榨上调、出口下调、结转库存不变，全球大豆期末库存下调，美豆开始播种且天气多雨利于墒情，南美四国产量创新高，巴西收割超八成、销售进度约五成，阿根廷开始收割上市，国内4 - 6月大豆到港量分别约935万吨、1256万吨、1180万吨；菜粕短期进口菜籽到港有限、库存偏低，中期澳大利亚菜籽到港压榨且中国暂停对加拿大菜粕加征关税，供应预期边际宽松 [5] - 需求方面，豆粕短期养殖存栏基数大但终端养殖利润亏损，下游补库意愿降低，远期需求缩量预期仍存，4 - 6月菜粕水产需求有季节性回升预期，豆菜粕价差走扩使菜粕替代价值显现，可能分流部分豆粕需求 [5] - 库存方面，4月国内豆粕预期去库，但整体大豆、豆粕库存同比去年宽松，5月预期库存回升；菜粕菜籽增库，菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差方面，在供需宽松预期下，豆粕现货基差预期走弱，M05 - M09价差承压 [5] - 利润方面，豆粕雷亚尔升值支撑巴西CNF升贴水上涨，榨利仍处高位；菜粕加菜籽报价下跌，榨利本周偏震荡 [5] - 估值方面，从长期绝对价格区间看，仍处于历史估值中偏低位置，对利多敏感 [5] - 宏观及政策方面，关注中东冲突及中美5月贸易会谈结果对大豆贸易的影响 [5] 粕类供需基本面数据 - 4月美豆库消比维持不变，全球大豆库消比下调；加拿大菜籽库消比和全球菜籽库消比均下调 [31][40] - 美豆国内榨利处于高位，出口销售进度偏慢 [48][56] - 巴西大豆收割率数据呈现一定变化趋势 [63] - 大豆CNF升贴水和进口大豆盘面毛利有相应走势 [65] - 加拿大油菜籽CFR价格和加菜籽进口榨利有相关表现 [68] - 美元兑雷亚尔汇率有波动 [70] - 国内大豆、菜籽、菜粕分月进口量有不同情况 [72][74] - 国内豆粕季节性去库，下游库存高位，现货成交情绪降温，提货下滑 [78][84] - 国内进口菜籽库存和主要地区菜粕库存有相应变化 [89] - 全国主要油厂开机率和压榨量有相关数据 [81][91] - 油厂菜粕成交量和提货量有表现 [96] - 豆菜粕价差下降 [99] - 饲料月度产量有数据呈现 [101] - 生猪养殖利润不佳，猪价跌至低位，关注产能去化进程；白羽肉鸡、蛋鸡养殖利润有相应情况 [103][107][110]