投资评级与核心观点 - 报告给予中国太平（0966.HK）“增持”评级 [4][7] - 核心观点认为中国太平是业绩强势复苏的跨国保险央企，寿险分红险转型确立显著领先优势，非寿险业务提供多元盈利支撑，且当前估值处于低位 [1][2][3][7] 公司概况与业绩表现 - 中国太平是我国历史最悠久、唯一管理总部在境外的中管金融保险集团，实控人为财政部，拥有全业务牌照与全球化网络 [1][14][15] - 2025年公司业绩强劲反弹，归母净利润达270.59亿港元，同比大幅增长220.9%，增速领先同业；剔除税收影响后税前利润增幅仍达51.1% [1][18] - 2025年末公司归母净资产为951.55亿港元，较年初增长33.9% [18] - 自2016年恢复分红以来持续回报股东，2025年股息率高达6.58%，显著高于主要上市同业 [1][24] 寿险业务：核心支柱与转型领先 - 寿险是公司绝对核心，贡献近60%的保险服务收入及超90%的营业利润 [1][29][32] - 2025年太平人寿新业务价值（NBV）创历史新高，可比口径下同比增长5.3%至95.89亿港元 [34] - 在利率下行背景下，公司分红险转型坚决迅速，2025年其分红险在长险首年期交保费中占比高达86.1%，大幅领先于中国太保（约50%）和中国人寿（近46%） [2][53][57] - 渠道形成“代理人基石+银保提升”的均衡格局，2025年代理人和银保渠道分别贡献新单保费的59%和37%，分别贡献NBV的61%和35% [35] 非寿险业务：多元支撑与风险分散 - 境内财险：结构持续优化，非车险占比提升至40%；综合成本率（COR）持续改善，2025年降至98.8%，承保盈利能力接近头部公司 [3][59][63] - 境外财险：全球布局整体保持承保盈利，英国市场表现优异，2025年COR低至77.5% [3][65][70] - 再保险业务：2025年保费恢复增长，达162.61亿港元，同比增长5.4%；COR改善推动利润提升 [3][73][77] 资产管理：稳健配置与收益表现 - 投资端风格稳健保守，2025年固收类资产占比超83%，提供收益稳定性；权益资产配置比例同比提升3.4个百分点至17.3% [3][80] - 净投资收益率受长端利率下行影响，从2019年的4.7%下降至2025年的3.2% [81] - 2019-2025年平均总投资收益率为4.3%，低于主要上市同业平均水平 [81][84] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年保险服务收入分别为1,140、1,161、1,184亿港元 [4][88] - 预计2026-2028年归母净利润分别为213、242、245亿港元；对应EPS分别为2.80、3.03、3.27港元/股 [4][8][88] - 以2026年4月10日收盘价22.84港元计算，对应2026-2028年PEV分别为0.34、0.30、0.26倍，远低于上市同业平均水平 [4][7][90]