行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 报告聚焦于分析近期大宗原料（玉米、鱼粉等）价格上涨对养殖产业链相关企业的影响 [1][7] - 核心观点认为，在原料涨价阶段，大型饲料企业的采购、技术配方和库存管理优势将被放大，从而保障其利润优势 [7] - 对于生猪养殖环节，当前行业已陷入深度亏损，原料成本上涨将进一步加剧现金流压力，可能加速行业产能去化，并酝酿新一轮周期 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、如何理解大宗原料涨价对养殖产业链影响 （一）玉米、鱼粉等大宗原料涨价，近期饲料企业集体上调饲料价格 - 原料价格变动：2026年初至4月10日，玉米现货价格为2432元/吨，较年初上涨3.4%；豆粕现货价格为3082元/吨，较年初下跌2.8%；鱼粉价格为16450元/吨，较年初上涨18.8% [7][10] - 饲料价格上调：由于原料价格上涨，饲料企业集体上调饲料价格，其中猪用饲料普遍上调50-100元/吨，普水料价格普遍上调150-200元/吨 [10] （二）饲料企业：大宗原料涨价阶段，采购、技术配方优势被放大 - 成本结构：大宗原材料成本占饲料生产成本的90%以上 [14] - 大型企业优势： - 采购优势：大型饲料企业采用“集中采购+区域现货采购”模式，凭借规模优势具备更强的议价能力和资源整合能力，并普遍使用套期保值工具对冲价格风险 [14] - 技术配方优势：拥有深厚的技术壁垒和丰富的配方方案，可根据原料价格动态调整配方，在保证营养的同时控制成本 [14][21] - 成本控制实例：以新希望为例，2021年其玉米采购价格涨幅为12.3%，低于国内现货27.7%的涨幅；豆粕采购价格涨幅为10.1%，低于国内现货19.5%的涨幅 [14] - 利润稳定性：在2021、2022年原料大幅涨价阶段，大型饲料企业的饲料吨毛利保持了相对稳定 [21] （三）生猪养殖：深度亏损背景下，原料上涨加剧现金流压力 - 成本结构：饲料成本占生猪养殖总成本的约60% [7][28] - 成本敏感性测算： - 玉米价格上涨200元/吨，对应生猪养殖成本上升约0.3元/公斤 [7][30] - 豆粕价格上涨200元/吨，对应生猪养殖成本上升约0.06元/公斤 [7][30] - 行业现状：当前全国生猪均价已跌破9元/公斤，行业陷入深度亏损，饲料成本上行进一步加剧了全行业的现金流亏损压力 [7][30] - 预警信号：4月10日猪粮比下跌至3.71，已连续8周触发一级预警 [30][35] 二、投资建议 - 饲料环节：看好大型饲料龙头企业在原料涨价阶段凸显的综合优势，预计其市场份额将持续提升 [7][37] - 养殖环节：行业深度亏损叠加政策与疫情扰动，产能有望快速去化，新一轮周期正在酝酿 [7][37] - 标的推荐： - 大型养殖企业：重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望 [7][37] - 经营反转潜力标的：关注正邦科技 [7][37] - 中小养殖企业：建议关注天康生物、神农集团、唐人神等 [7][37] - 估值判断：当前板块估值处于相对低位 [7]