报告行业投资评级 * 报告对传媒互联网行业持积极看法，核心观点为“宏观扰动有望逐步钝化，看好Q1游戏业绩线”，整体投资情绪偏向乐观 [1] 报告的核心观点 * 宏观政治不确定性逐渐明朗、大盘企稳，传媒板块作为科技进攻的弹性方向，在经历前期调整后筹码逐步出清，配置上建议布局游戏，并关注多模态、IP产业链的边际变化 [4][15] * 游戏板块因第一季度高景气度、多个产品催化及回调后的低估值而被“强烈看好”，巨人网络第一季度业绩超预期可能进一步驱动板块情绪，业绩期有望获得明显超额收益 [4][18] * AI领域，中国AI模型周调用量已连续5周超过美国，显示强劲需求，报告看好大模型、云计算及多模态方向的发展 [4][18] * IP产业呈现震荡向上趋势，AI化与实体化将长期赋能IP产业，延长其生命周期 [4][18] * 互联网板块在经历软件叙事和地缘政治冲击后超跌，已进入底部估值区间，存在优质资产的反弹机会 [4][18] 上周行情复盘总结 * 市场表现：上周（4月6日-4月10日）传媒（申万）指数上涨6.3%，跑赢上证指数3.6个百分点，在28个申万一级行业中排名第5，成交额达2,106亿元，环比增长，成交额占万得全A比例升至2.5%，环比提升 [4][5] * 子板块表现：各子板块全线上涨，其中广告营销、影视院线领涨，涨幅均超过7%，出版上涨6.9%，游戏II、数字媒体、电视广播II跑输一级行业指数 [4][15] * 个股表现：蓝色光标以周涨幅23%领涨，贵广网络以周跌幅2%领跌 [4][15] * 历史对比：过去52周，传媒（申万）指数累计上涨27%，跑赢上证指数、上证50、沪深300及北证50 [5] 本周观点总结 * 游戏：继续强烈看好，推荐巨人网络、世纪华通（流水持续新高+Q1高增速+休闲游戏预期差）、三七互娱（《LA》进入模拟经营-SLG转化验证期）、完美世界（《异环》定档4月23日），并密切关注恺英网络（《天下归心》4月16日上线）、神州泰岳 [4][18] * AI：根据OpenRouter数据，4月初当周全球AI大模型总调用量达27万亿Token，周环比增长18.9%，其中中国模型调用量12.96万亿Token，周环比增长31.5%，美国模型调用量3.03万亿Token，周环比增长0.8% [4][18]。建议关注智谱、Minimax、阿里巴巴、顺网科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等 [4][18] * IP：建议持续关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等 [4][18]。大麦娱乐旗下Chiikawa杭州官方旗舰店将于4月26日开业 [4][22] * 互联网： * 腾讯：市场对其AI投入的担忧有望从两个维度缓解，一是底层模型能力改善可能从本轮混元迭代开始定价，二是微信生态被AI赋能（需等待Agent进展）可能带来协同加速 [4][18] * 阿里巴巴：看好其全栈AI叙事，包括组织架构调整（ATH成立）完成AI全链路闭环、云业务增速继续提速、多模态模型期权（如Happy Horse）、以及应用生态对电商与广告业务的赋能 [4][18] * 锐度方向：关注哔哩哔哩、心动公司、汇量科技（AI程序化广告，营收利润高增）、百奥家庭互动（TAP预约榜前五独占两席，市值与现金比接近1:1） [4][18] 本周重点新闻总结 * AI动态： * 字节跳动推出扣子2.5，开启Agent World生态 [19]；发布原生全双工语音大模型Seeduplex [21] * 智谱开源新一代旗舰模型GLM-5.1 [19] * 阿里巴巴调整AI组织架构，通义实验室升级为事业部，并领投生数科技（Vidu模型）3亿美元融资 [20][21] * 腾讯推出国内首个浏览器“龙虾”QBotClaw [20] * MiniMax推出面向AI Agent的全模态命令行工具MMX-CLI [20] * Meta推出原生多模态大模型Muse Spark [21] * 影视动态：2026年清明档总票房达3.04亿元，刷新中国影史清明档场次纪录 [22] * 游戏动态：完美世界旗下游戏《异环》发布公测前瞻特别节目预告，将于4月18日播出 [22] * 公司业绩： * 巨人网络2025年营业收入50.47亿元，同比增长72.69% [29] * 中南传媒2025年归母净利润15.94亿元，同比增长16.20% [24] * 佳云科技2025年归母净利润为-0.36亿元，同比减亏 [23] * 多家出版、广电类公司2025年营收或利润端承压，如出版传媒、江苏有线、内蒙新华、天下秀、山东出版、皖新传媒等 [25][26][27][28][31][32] * 新媒股份2025年营业收入16.26亿元，同比增长3.00% [30]