投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为高测股份正经历光伏主业困境反转，同时人形机器人业务顺利推进，业绩有望重回快速增长通道 [4][7] - 尽管2025年因行业供需失衡导致整体业绩亏损，但季度经营情况持续改善，2025年第三、四季度已实现盈利，盈利能力快速修复 [7] - 公司估值水平低于可比公司，当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为65倍、30倍、19倍，而可比公司2027年平均市盈率为37倍，具备估值优势 [7][8] 2025年业绩与经营分析 - 整体业绩：2025年实现营业收入36.50亿元，同比下降18.43%；归母净利润亏损0.41亿元，但亏损额较去年收窄 [4] - 季度改善显著：2025年第四季度实现营业收入12.19亿元，同比增长16.92%，环比增长24.46%；归母净利润0.41亿元，同比大幅增长116.45%，环比增长493.46% [4] - 分业务表现： - 光伏切割设备：收入2.42亿元，同比大幅下降88.04%，主要因行业产能深度调整导致设备订单需求锐减 [7] - 光伏切割耗材（金刚线）：销量约6700万千米，其中钨丝金刚线约5800万千米，占比86.57%；实现收入7.98亿元，同比增长15.12% [7] - 切片代工服务：硅片产量约60GW，跃居行业前五，市场渗透率快速提升至8.82%；实现收入18.62亿元，同比增长43.85% [7] - 创新业务：其他高硬脆切割设备及耗材实现收入2.90亿元，同比增长18.22% [7] - 盈利能力：2025年整体毛利率为14.35%，同比下降4.63个百分点，各细分业务毛利率均承压 [7] - 季度盈利修复：2025年第四季度毛利率回升至18.07%，环比提升4.49个百分点；净利率为3.37%，环比提升2.66个百分点 [7] 人形机器人业务进展 - 公司已设立全资子公司高测机器人，快速布局人形机器人赛道 [7] - 具体进展： - 丝杠磨削设备研发顺利，已推出外螺纹及内螺纹磨床样机 [7] - 成功开发复合金属腱绳并获得客户认可，已实现小批量订单并进入头部客户试用，2025年该业务订单金额突破20万元 [7] - 正配合客户积极推进人形机器人用减速器等产品的研发工作 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为42.29亿元、52.41亿元、62.14亿元，同比增长率分别为15.9%、23.9%、18.6% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.65亿元、3.59亿元、5.67亿元 [6][7] - 关键财务指标预测： - 每股收益（EPS）预计分别为0.20元、0.43元、0.68元 [6] - 毛利率预计分别恢复至19.7%、22.6%、24.9% [6] - 净资产收益率（ROE）预计分别为4.0%、8.0%、11.3% [6] - 估值对比：报告选取2027年预测市盈率作为参考，公司30倍估值低于可比公司37倍的平均水平 [7][8]